四方科技（603339）深度分析报告

核心逻辑

##核心定位 国内冷链装备与罐式集装箱双轮驱动的细分领域龙头，前身为"四方冷链"，在食品速冻设备领域拥有三十余年技术积累，是国内少数同时具备速冻设备自主研发制造与罐式集装箱规模化生产能力的企业。冷链装备业务聚焦食品精深加工冷冻冷藏装备，覆盖速冻设备、制冷压缩机组、换热器、绝热节能材料及冷库工程全链条；罐式集装箱业务覆盖标准罐箱与特种罐箱，服务于全球液体化工品多式联运。两大业务板块形成"内需复苏+外销周期"的差异化组合，但当前罐式集装箱业务受全球化工行业周期下行拖累明显，冷链装备则受益于预制菜、生鲜冷链等消费趋势逐步回暖。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认知：四方科技是冷链装备细分龙头，罐式集装箱业务具有周期性特征，当前处于下行阶段。机构关注点集中在可转债募投项目（LNG绝热系统+特种罐箱）能否打开第二增长曲线。

市场分歧核心：看多观点认为冷链装备复苏确定性高，可转债项目落地后将新增LNG深冷复合材料产能，打开新能源储运装备市场；看空观点认为罐式集装箱行业竞争加剧、毛利率从20.9%骤降至12.27%，短期难见拐点，且公司营收规模收缩、净利润下滑34.89%，基本面承压明显。分歧本质在于对罐式集装箱周期见底时点的判断差异。

看多理由：

• 冷链装备毛利率提升3.42个百分点至32.63%，外销端增长强劲，预制菜、中央厨房等新兴场景驱动需求复苏，2025年冷链装备业务虽营收微降4.13%但盈利质量明显改善。
• 可转债已通过上交所审核（2026年4月1日），拟募资10.23亿元投向LNG绝热系统用增强型聚氨酯深冷复合材料项目（4.82亿元）和特种罐式储运设备生产项目（4.10亿元），LNG绝热材料属于新能源储运高景气赛道，项目达产后将显著优化产品结构。
• 经营现金流2025年暴增791%至5.59亿元，回款能力大幅改善，为后续产能扩张和技术研发提供资金保障。

看空理由：

• 罐式集装箱业务营收下降13.72%至9.42亿元，毛利率从20.9%骤降至12.27%，拖累整体盈利。全球罐箱产量从2022年6.8万台降至2024年4.2万台，行业下行周期尚未见明确拐点。
• 营收连续两年下滑（2024年18.63亿元→2025年16.91亿元），净利润从2.37亿元降至1.54亿元，

...