上海雅仕（603329）深度分析报告

核心逻辑

上海雅仕是聚焦硫磷化工领域的大宗商品全程供应链服务商，以"贸易+物流"协同模式为核心，围绕硫磺、磷化工等优势品类构建"公铁水"多式联运网络，深度布局"一带一路"跨境商品供应链。公司2025年营收29.11亿元（同比-3.55%），归母净利润3805.87万元（同比-10.38%），但2026年Q1营收8.39亿元（同比+4.76%）、归母净利润4020.08万元（同比+312.37%），业绩出现显著拐点信号。控股股东变更为湖北国贸集团（湖北省国资委控股，持股38.92%），国企改革赋能+一带一路跨境供应链布局+硫磺业务爆发（2025年硫磺收入5.89亿元，同比+54.44%）构成核心增长逻辑。

核心定位

聚焦硫磷化工领域的大宗商品全程供应链服务商，以供应链物流和供应链执行贸易为核心业务，围绕硫磺、磷化工等优势品类构建"公铁水"多式联运网络和危化品仓储数字化运营体系。公司持续推进"平台化、国际化、智能化"核心战略，加快"两基地一通道"建设（一带一路跨境商品供应链基地、欧亚供应链阿克套保税仓、中亚-中国物流通道），在硫磺进口分销和磷化工出口领域形成差异化竞争优势。

市场共识 vs 分歧

市场共识：上海雅仕是供应链物流领域的小市值标的（市值约25-29亿元），硫磺业务爆发（2025年同比+54.44%）和一带一路跨境供应链布局是核心看点。湖北省国资委入主后国企改革预期增强，2026年Q1业绩大幅反弹（净利润同比+312.37%）验证拐点逻辑。

市场分歧：

• 看多观点认为：硫磺业务高增长可持续（全球硫磺需求增长+中国硫磺进口依赖度高），一带一路跨境供应链基地建成后将成为核心资产，湖北省国资委入主后资源整合和资产注入预期强。
• 看空观点认为：供应链物流行业同质化竞争加剧（2025年供应链物流业务收入9.93亿元，同比-22.38%），贸易业务毛利率极低（供应链执行贸易毛利率约3-5%），ROE仅2.66%反映资本回报率偏低，小市值标的流动性不足。

多空辩论

看多理由：

1. 硫磺业务爆发式增长：2025年硫磺业务收入5.89亿元（同比+54.44%），中国是全球最大硫磺进口国（年进口量约1,000万吨，对外依存度约50%），公司硫磺进口分销网

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