依顿电子（603328）深度分析报告

核心逻辑

依顿电子是全球PCB百强第45名、中国内资PCB第14名的汽车电子印制电路板龙头，深耕PCB行业20余年，产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、HDI板等，深度绑定法雷奥、均胜电子、安波福、博世、比亚迪、赛力斯等全球头部汽车电子和整车企业。公司2025年营收40.25亿元（同比+14.80%），归母净利润4.68亿元（同比+6.97%），经营现金流8.39亿元（同比+130.55%），盈利能力稳健且现金流大幅改善。泰国工厂一期将于2026年一季度试产，定位为中高端PCB生产基地，重点服务海外客户，打开全球化增长空间。

核心定位

专注于高精度、高密度双层及多层印制线路板（PCB）研发、制造与销售的高新技术企业，"汽车电子印制电路板"产品荣获"广东省省级制造业单项冠军"称号。公司在Prismark 2024年全球TOP 100 PCB制造商榜单中排名第45位，在中国电子电路行业2024年主要企业营收综合PCB排名中位列第27名、中国内资PCB百强企业第14名，荣登"2025年广东省500强企业"。

市场共识 vs 分歧

市场共识：依顿电子是汽车电子PCB领域的优质标的，客户质量高（覆盖全球主流Tier 1和整车厂），经营稳健、无债务风险、现金流充裕。泰国工厂投产后将规避贸易壁垒、承接海外订单，打开新增量空间。PCB行业2025年全球产值851.52亿美元（同比+15.8%），行业景气度高。

市场分歧：

• 看多观点认为：汽车电动化/智能化带动单车PCB价值量从60美元提升至225-800美元，公司作为汽车电子PCB龙头直接受益；泰国工厂2026年Q1试产，海外客户拓展加速；AI算力服务器高端PCB需求爆发，公司计算与通信业务份额提升。
• 看空观点认为：PCB行业整体竞争激烈、毛利率受原材料价格攀升挤压（2025年上游原材料持续上涨）；泰国工厂产能爬坡期固定费用增加，短期可能拖累利润；公司营收规模（40亿元）与头部PCB企业（鹏鼎控股300亿+、东山精密250亿+）差距较大，规模效应不足。

多空辩论

看多理由：

1. 汽车电子PCB量价齐升：新能源汽车单车PCB价值量225-800美元（燃油车仅60美元），公司绑定法雷奥、均胜电子、安波福、博

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