苏农银行（603323）深度分析报告

核心逻辑

苏农银行是总部位于苏州吴江区的农村商业银行，深耕苏州本土市场二十余年，坚持"支农支小、服务地方"的市场定位。2025年营收42.13亿元（同比+0.92%），归母净利润20.43亿元（同比+5.05%），不良贷款率降至0.88%，拨备覆盖率370.17%，资产质量在农商行中处于领先水平。核心概览在于：公司作为优质区域农商行，资产质量优异（不良率0.88%、拨备覆盖率370%），估值处于低位（PB约0.6-0.7倍，PE约6-7倍），股息率约5%-6%，具备"低估值+高股息+资产质量优"三重特征。随着苏州区域经济持续发展和公司"三进"区域战略纵深推进（吴江稳盘、苏州城区增长、泰州及异地拓展），叠加吸收合并张家港渝农商村镇银行，公司成长路径清晰，估值修复空间明确。

核心定位：江苏苏州农村商业银行股份有限公司，总部位于苏州市吴江区，是苏州地区资产规模领先的农村商业银行。公司形成公司金融、零售金融、金融市场三大业务板块协同发展的格局，坚持"支农支小、服务地方"的市场定位，深耕苏州本土市场，并向泰州等异地市场拓展。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为，苏农银行是农商行板块中资产质量最优的标的之一——不良率0.88%（行业平均约1.2%-1.5%），拨备覆盖率370%（行业平均约250%-300%），盈利能力稳定（ROE约10%-12%），估值处于低位。机构普遍给予"增持"或"买入"评级。

市场分歧在于：一是息差收窄趋势能否企稳——2025年净息差1.41%，同比-14BP，在LPR持续下调和存款定期化趋势下，息差进一步收窄压力仍存；二是区域扩张的成效——公司"三进"战略（吴江稳盘、苏州城区增长、泰州及异地拓展）推进中，泰州及异地市场能否复制吴江的成功模式存在分歧；三是估值修复的催化——当前PB约0.6-0.7倍，显著低于行业平均1.0倍，什么因素能触发估值修复（分红提升、并购重组、业绩超预期）存在分歧。

看多理由：

1. 资产质量行业领先：不良率0.88%（行业平均1.2%-1.5%），拨备覆盖率370.17%（行业平均250%-300%），拨贷比3.26%，风险抵补能力充足，资产质量在农商行中处于领先水平。
2. 估值低位+高股息：PB约0.6-0.7倍，显著低于行业平均1.0倍

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