梦百合（603313）深度分析报告

核心逻辑

梦百合是全球记忆绵家居制品领先企业，以记忆棉床垫为核心产品，构建了"海外ODM/OBM+国内自主品牌"的双轮驱动格局。公司核心概览在于"全球化产能布局+品牌国际化+盈利修复"三重驱动：塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等多国生产基地有效规避贸易壁垒，北美市场止跌企稳、欧洲市场创新高，2025年Q1已实现扭亏为盈（归母净利润0.59亿元，同比+196%）。但2024年第一大客户CVB坏账计提3.02亿元、2025年全年净利润仍为微亏（-982万元），北美市场大客户风险和国际诉讼不确定性是核心关注点。

核心定位

全球记忆绵家居制品领先企业，国内记忆棉床垫出口龙头。公司主要为欧美等境外记忆绵家居品牌商、贸易商提供ODM产品，同时积极发展MLILY自主品牌。通过自建和并购在全球布局6大生产基地（中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙），年设计产能超100亿元。内销市场打造"0压床垫"品牌定位，2024年荣获艾媒咨询"全国智能床销量第一"。

市场共识 vs 分歧

市场共识：梦百合全球化产能布局在家居行业中具有显著优势，塞尔维亚和美国基地有效规避反倾销税和关税。欧洲市场连续两年双位数增长，北美市场逐步止跌企稳。2025年Q1扭亏为盈，盈利修复趋势明确。天风证券给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元。

市场分歧：核心分歧在于北美市场不确定性和CVB坏账风险的定价。看多观点认为全球化产能布局是长期竞争优势，欧洲和线上渠道增长强劲，2025年盈利修复确定性高；看空观点认为CVB坏账3亿元+国际诉讼带来不确定性，北美大客户流失可能影响未来业绩，且记忆棉家居行业竞争激烈，品牌溢价有限。

多空辩论：

• 看多理由：（1）全球化产能布局（塞尔维亚、美国、泰国、西班牙）有效规避贸易壁垒，竞争对手难以复制；（2）欧洲市场连续两年双位数增长，线上渠道2025年营收同比+56.88%，增长强劲；（3）2025年Q1扭亏为盈，毛利率39.37%（同比+0.85pct），盈利修复趋势明确。
• 看空理由：（1）CVB坏账3.02亿元+国际诉讼不确定性，第一大客户停止合作影响未来业绩；（2）北美市场仍占营收约54%，关税政策变化可能冲击出口优势

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