应流股份（603308）深度分析报告

核心逻辑

应流股份是国内唯一能同时为GE航空航天、西门子能源、赛峰集团、罗罗集团、安萨尔多等全球顶级客户批量供应高温合金叶片的铸造成品企业，深度绑定全球燃气轮机与航空发动机产业链。在AI数据中心驱动全球燃气轮机需求爆发、国产大飞机发动机加速替代的双重催化下，公司"两机"业务订单呈现指数级增长——2025年新签两机订单突破20亿元，2026年Q1新签两机订单突破8亿元，在手订单超15亿元，合同负债同比+270%。公司正处于从传统铸造企业向高端"两机"核心零部件供应商转型的关键拐点，高毛利两机业务占比持续提升，叠加叶片机匣加工涂层项目投产带来的产业链延伸，盈利能力有望迎来加速释放期。

核心定位

专用设备零部件制造龙头，全球第四、中国大陆第二的燃气轮机高温合金叶片铸造供应商，国内唯一能为华龙一号核岛主泵提供泵壳的企业。以"两机"（航空发动机、燃气轮机）高温合金精密铸造为核心增长极，锚定AI算力驱动的燃机需求爆发、国产大飞机发动机替代、核能核电建设加速三大高景气赛道，构建"铸造+机加+涂层"全产业链能力。

市场共识 vs 分歧

市场共识：应流股份是"两机"产业链核心标的，受益于全球燃气轮机需求爆发和国产航空发动机替代，订单高增长确定性较强。东吴证券等机构给予"买入"评级，2025-2027年归母净利润预测分别为4.1/6.0/8.0亿元。

市场分歧：

• 看多观点认为：两机业务在手订单饱满，合同负债同比+270%预示未来收入高增；叶片机匣加工涂层项目（投资11.5亿元）投产后将延伸至产业链下游，毛利率有望从35.8%提升至40%+；核聚变等前沿布局打开长期空间。
• 看空观点认为：存货高达24.56亿元（同比+17.58%），占总资产18.72%，占用大量营运资金；资产负债率58.38%持续攀升，短期借款6.66亿元+一年内到期非流动负债10.60亿元，短期偿债压力大；两机业务从订单到利润释放存在1-2年滞后，2025年毛利率33.72%（同比-3.11pct）反而下降，规模效应尚未完全体现。

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1营收8.89亿元（同比+34.13%），净利润1.20亿元（同比+30.55%），两机业务放量趋势已验证；②与西门子能源、安萨尔多、

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