海鸥股份（603269）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内冷却塔行业绝对龙头，连续13年国内机力通风冷却塔产销量第一，全球市占率约22%，工信部认定的制造业"单项冠军示范企业"。产品覆盖冷却塔、蒸发式液体冷却器、空气冷却式热交换器等，广泛应用于数据中心、核电、半导体、新能源等新兴领域以及电力、石油化工等传统领域。正从单一冷却塔设备供应商向"国际头部的能效及温控管理系统供应商"转型，核电冷却塔、数据中心液冷冷却塔、氢能装备三大新兴业务构成第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为海鸥股份是国内冷却塔行业无可争议的领军企业，在传统工业冷却塔领域地位稳固，同时积极布局核电、液冷、氢能等高附加值新兴赛道。2025年年报显示营收18.44亿元（同比+15.36%），归母净利润1.16亿元（同比+20.61%），毛利率31.27%（同比+1.46个百分点），盈利质量稳步提升。华源证券2026年5月发布深度报告，上调至"买入"评级，认为公司存在"三大预期差"亟待重估。

市场分歧在于：看多者认为核电冷却塔从"1"到"N"的黄金时代正被市场忽视，数据中心液冷冷却塔国产替代空间巨大（此前被马利、BAC、益美高三家美资企业垄断），氢能业务通过收购苏州绿萌切入制氢装备领域，三大新兴业务有望在未来3-5年内释放业绩；看空者则关注公司传统工业领域订单下降（石化化工在手订单同比-43.09%）、应收账款规模较大（10.11亿元）、资产负债率较高（71.03%）、新兴业务营收占比仍低（数据中心液冷0.89亿元、氢能不足1%），以及估值水平（2025年PE约40倍）是否已充分反映增长预期。

多空辩论

看多理由：

1. 核电冷却塔从"1"到"N"的爆发期：2023年公司打破国外垄断获得核岛订单，核电冷却塔单价是常规塔的3倍，毛利率高达34%。2025年末核电在手订单1.89亿元（同比+452.48%），已参与廉江核电一期、连云港徐圩核电一期等项目。根据"十五五"规划，2030年我国核电运行装机容量将达到1.1亿千瓦，较"十四五"末增幅76%，核电冷却塔年均市场空间有望从几乎为0增长到40亿元以上。
2. 数据中心液冷冷却塔国产替代空间巨大：2025年10月子公司Truwater通过数据中心冷却塔FM认证，成为全球第

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