报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局五、隐性资产挖掘与估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析十、风险提示与证伪条件
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*ST立航（603261）深度分析报告
核心逻辑
*ST立航（成都立航科技股份有限公司）是一家专注于航空装备研发与制造的军工配套企业，主要产品涵盖飞机地面保障设备、飞机挂载类装备、智能工艺装备、航空精密零件加工及部件装配。公司连续三年亏损（2023年-2025年累计亏损超4亿元），2025年巨亏2.08亿元且毛利率骤降30个百分点，净资产从7.21亿元缩水至5.12亿元，已被实施退市风险警示。
核心矛盾在于：公司身处国防军工赛道，长期需求逻辑明确，但短期经营层面面临军品价格调整政策冲击、大额资产减值、产能利用率不足三重压力。2025年营收虽增长18.89%至3.45亿元（迈过3亿元"红线"），但地面保障设备业务毛利率跌至-49.18%，亏损主要源于对以往年度已确认收入的产品进行价格调减（冲减营收1.12亿元）及计提大额减值（6724.70万元）。公司已向交易所提交"摘帽"申请，但2026年Q1继续亏损1213.68万元（同比增亏146.2%），经营拐点尚未出现。
市场共识 vs 分歧
市场共识：*ST立航身处国防军工核心赛道，受益于建军百年奋斗目标（2027年）和装备现代化进程，长期需求逻辑坚实。公司具备军工资质和航空装备研发制造能力，在飞机地面保障设备细分领域具有稀缺性。
市场分歧：分歧核心在于"价格调减政策的影响是否已充分释放"。看多观点认为，2025年一次性冲减1.12亿元营收后，后续年度价格调整压力大幅减轻，2026年起毛利率有望回归正常水平；看空观点则认为，军品定价机制改革是系统性趋势，价格下行压力可能持续，且公司地面保障设备业务已出现负毛利率，说明成本管控能力存在结构性问题，并非一次性因素所致。
多空辩论
看多理由：
- 军品价格调减为一次性因素，2025年冲减1.12亿元后，后续年度不再重复，毛利率有望修复至正常水平（历史毛利率约30-40%）。
- 公司具备完整的军工资质和航空装备研发制造能力，在飞机地面保障设备（挂弹车、发动机安装车等）细分领域市占率较高，竞争壁垒强。
- "摘帽"申请已提交，若获批准，退市风险消除后估值有望修复。
看空理由：
- 军品价格调整政策是系统性改革，非一次性事件，后续年度仍可能面临持续降价压力。
- 地面保障设备业务毛利率-49.18%，远超价格调减的
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