诺邦股份（603238）深度分析报告

核心逻辑

诺邦股份是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，以"材料+制品+品牌"全链路布局为核心增长矩阵。母公司卷材业务聚焦高端差异化水刺无纺布（可冲散材料、CP线木芯纺等），子公司杭州国光制造是国内产品线最齐全、规模最大的湿巾OEM厂商之一，自有品牌"小植家"依托老板电器渠道资源加速线下渗透。2025年营收28.74亿元（同比+28.50%），归母净利润1.17亿元（同比+23.20%），在行业价格内卷和关税冲击双重压力下实现逆势增长，核心逻辑在于产品结构持续优化+智能制造降本+国光制造海外多元化拓展。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可诺邦股份在水刺无纺布细分赛道的龙头地位，天风证券首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.30亿/1.60亿/1.88亿元。分歧在于：市场对公司自有品牌"小植家"的商业化进展持观望态度，认为从制造向品牌转型的周期较长、投入产出比不确定；同时，行业湿法产能过剩导致的价格竞争是否会在2026年进一步恶化，存在分歧。

多空辩论

看多理由：

• 国光制造2025年业绩超预期，国内业务与海外多元化市场拓展均远超预期，5G智能制造升级后产能和品控能力大幅提升，胖东来等新客户开拓打开增量空间
• 产品结构持续优化，高端可冲散材料+CP线木芯纺系列接单起量，淘汰低价薄利订单，毛利率有望触底回升

看空理由：

• 2025年二季度起美国关税政策冲击，美标可冲散无纺布订单大幅下滑，间接出口美国的其他材料同样受冲击，外销增长动能减弱
• 湿法产能激增导致行业结构性过剩，价格竞争从常规线转向湿法线，同质化竞争加剧，公司高端湿法可冲散材料同样面临降价压力

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

诺邦股份成立于2002年，总部位于杭州临平区，2017年在上交所主板上市。公司深耕水刺非织造材料领域二十余年，拥有289项授权专利（其中发明专利77项），产品涉及美容护理、民用清洁、工业用材、医用材料四大领域，拥有4个系列、30多个品种、1200多个规格。

上游供应链： 主要原材料为涤纶纤维、粘胶纤维、木浆纤维等。2025年公司推进年产10,000吨数智水刺非织造材料生产线厂房改造项目，建成后木浆纤维占比将

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