景旺电子（603228）深度分析报告

核心逻辑

景旺电子是国内全品类PCB制造龙头，覆盖刚性板、柔性板、HDI、高多层板、金属基板及刚挠结合板六大产品线，2025年营收突破153亿元，汽车电子业务已成为全球第一大汽车PCB供应商，客户覆盖全球前十大汽车集团中的七家。公司核心增长逻辑在于"汽车智驾渗透+AI算力基础设施"双轮驱动：汽车端，高阶智能驾驶推动单车PCB价值量从传统车型200-300元提升至3000元以上，公司七代毫米波雷达板、线控底盘PCB等产品加速导入；AI端，公司800G光模块PCB已批量出货，具备1.6T光模块量产能力，2024年AI服务器领域实现突破性进展并批量出货。2025-2030年全球PCB市场预计从852亿美元增长至1233亿美元，复合增速7.7%，其中18层以上多层板复合增速达21.7%、HDI达9.2%，公司正通过珠海基地50亿元扩产项目布局高端产能，未来三年营收有望保持17-20%增速。

核心定位

全球领先的全品类PCB制造商，国内唯一同时覆盖刚性板、柔性板、HDI、高多层板、金属基板和刚挠结合板六大产品线的厂商，汽车电子PCB全球市占率第一，AI算力基础设施PCB快速放量中。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可景旺电子在汽车PCB领域的龙头地位，2025年年报显示公司已成为全球第一大汽车PCB供应商。机构给予"买入"评级，国海证券预计2025-2027年归母净利润分别为15.02/19.59/22.43亿元，对应PE 17/13/11倍。

分歧在于：看多者认为AI服务器和高端通信PCB放量将显著提升产品结构，毛利率有望从22.7%提升至25%以上；看空者则认为2025年扣非净利润同比下降3.15%，汇兑损失和原材料涨价侵蚀利润，且PCB行业产能扩张可能导致价格竞争加剧。此外，公司正冲刺港股上市，市场对其全球化布局和资本开支节奏存在分歧。

多空辩论

看多理由：

• 汽车PCB全球第一，覆盖全球前十大汽车集团中的七家，智能驾驶高阶产品增速高，七代毫米波雷达板、线控底盘PCB等加速导入，单车PCB价值量提升空间巨大
• AI服务器PCB实现突破，800G光模块批量出货，具备1.6T量产能力，2024年通过多个头部服务器客户审核，高端产品占比提升将改善盈利结构
• 珠海基地50亿元扩产布

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