比依股份（603215）深度分析报告

核心逻辑

比依股份是全球空气炸锅ODM/OEM代工龙头，以加热与散热结构设计、成本控制和快速交付为核心能力，深度绑定Versuni（飞利浦）、SharkNinja、De'Longhi（德龙）、SEB（法国赛博）、苏泊尔等全球头部小家电品牌，承接其空气炸锅、咖啡机、环境电器等品类的研发制造。公司2025年营收23.50亿元（同比+14.17%），但归母净利润仅8147万元（同比-41.62%），增收不增利成为市场核心分歧。看多逻辑在于泰国产能投产打开海外订单增量空间、咖啡机及新品类拓展打开第二曲线、自主品牌内销逐步放量；看空逻辑在于ODM代工毛利率天花板明显（2025年综合毛利率约12.5%）、销售费用激增144%侵蚀利润、汇率波动和原材料涨价双重挤压盈利空间。

核心定位

全球空气炸锅代工龙头（全球市占率超8%），国内唯一能同时为飞利浦、德龙、SEB、SharkNinja四大国际品牌规模化供应空气炸锅的制造商。以Chiplet式多品类矩阵战略（空气炸锅→咖啡机→环境电器→净饮机→扫地机→制冰机→AR眼镜）锚定全球小家电健康化、智能化升级趋势，构建"ODM代工基本盘+自主品牌增量+海外产能布局"的三维增长矩阵。

市场共识 vs 分歧

市场共识：比依股份是空气炸锅细分赛道的代工龙头，客户质量高（飞利浦、德龙、SEB均为全球小家电Top 20品牌），泰国工厂投产后将有效规避贸易壁垒、巩固海外订单。

市场分歧：

• 看多观点：（1）泰国工厂2026年完全达产后可贡献700万台/年产能，对冲关税风险的同时打开东南亚本地市场；（2）咖啡机品类2025年线上零售额同比+36.75%，公司已完成研发并逐步放量，有望复制空气炸锅路径；（3）自主品牌"BIYI比依"在国内线上渠道快速起量，2025年"以旧换新"政策激活厨房小家电更新需求。
• 看空观点：（1）ODM模式毛利率天花板在12-15%区间，2025年空气炸锅/烤箱毛利率仅12.13%（同比-2.91pcts），改善空间有限；（2）2025年销售费用7334万元（同比+144.49%），自主品牌营销投入大幅侵蚀利润，短期难以看到费用率拐点；（3）归母净利润连续两年下滑（2024年1.40亿元→2025年0.81亿元），增收

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