健尔康（603205）深度分析报告

核心逻辑

健尔康是国内医用敷料领域重要的生产商和出口商，主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售。公司产品线涵盖清洁消毒类、高分子及辅助类、护理类和手术耗材类共四类，超130个品种，是国内医用敷料领域中产品类别较为完整的供应商之一。2017-2024年公司连续八年位居国内医用敷料出口企业第四名。

2025年公司实现营业收入10.24亿元（同比-2.04%），归母净利润1.11亿元（同比-7.31%），扣非净利润1.08亿元（同比-6.00%），经营活动现金流1.59亿元（同比+12.54%）。基本每股收益0.71元/股（同比-26.80%），主要系2024年资本公积转增股本导致股本增加。公司拟每10股派现2.50元，分红占比35%。

核心概览在于：全球医用敷料市场持续扩容（2023年309.75亿美元，2025年中国医用敷料市场291亿元），公司作为出口第四名，受益于全球人口老龄化、慢性创面护理需求激增、外科手术量增加等长期趋势。但当前面临国内一次性医用耗材行业产能过剩、产品同质化竞争加剧、原材料价格波动等挑战，业绩短期承压。公司现金流状况良好（经营性现金流1.59亿元，高于净利润），分红比例35%，具备一定的防御属性。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，健尔康是国内医用敷料出口龙头之一，连续八年位居出口第四名，产品远销美国、欧盟、中东、拉丁美洲和非洲等多个国家和地区。全球医用敷料市场稳健增长，公司长期增长逻辑清晰。

市场分歧在于：一是2025年营收和净利润均出现下滑（营收-2.04%，净利润-7.31%），主要系国内产能过剩、同质化竞争加剧、原材料价格波动，市场关注业绩拐点何时出现；二是公司OEM代工模式占比高，自主品牌建设相对滞后，毛利率水平有限；三是应收账款集中度较高（前五大客户占比79.23%），其中第二名和第三名应收账款全额计提坏账（合计约1.42亿元），存在较大的坏账风险。

多空辩论

看多理由：

1. 全球医用敷料市场持续扩容：2023年全球医用敷料市场规模309.75亿美元，2024年中国医用敷料市场规模265亿元，2025年有望达到291亿元。人口老龄化、慢性创面护理需求激增、外科手术量增加是长期驱动因素。
2. 出口地位稳固

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