迎驾贡酒（603198）深度分析报告

核心逻辑

迎驾贡酒是安徽省白酒龙头之一，以"生态酿造"为核心差异化定位，产品矩阵覆盖高端洞藏系列（洞6、洞9、洞16、洞20）和中低端金银星、百年迎驾系列。公司核心逻辑在于：2025年在行业深度调整和消费需求疲软背景下，主动释放渠道压力（营收60.19亿元同比-18.0%，归母净利19.86亿元同比-23.3%），为2026年轻装上阵奠定基础；2026Q1营收22.30亿元（同比+8.9%）、归母净利8.35亿元（同比+0.73%），收入端已恢复正增长，洞藏系列动销在核心市场实现增长，基本面拐点初现。中长期看，洞藏系列结构升级（洞6→洞9→洞16）和省内渗透率提升（六安、合肥、淮南等核心市场）是双轮驱动，产业园自动化升级和《生态白酒》团体标准发布夯实品质壁垒。当前市值约312亿元，对应2026年约14倍PE，估值处于白酒板块中低位，安全边际相对充足。

核心定位

迎驾贡酒是安徽省第二大白酒企业（仅次于古井贡酒），总部位于安徽省六安市霍山县，依托大别山腹地优质水源和生态环境，以"生态酿造"为核心差异化定位。公司拥有完整的白酒产业链（酿酒→陈储→勾调→灌装→销售），基酒储备充足，2025年产业园车间主体工程全面竣工并部分投入使用，酿酒设备自动化升级改造完成，实现工艺全流程自动化。产品矩阵以洞藏系列为核心（洞6、洞9、洞16、洞20，覆盖100-500元价格带），辅以金银星系列（50-100元）和百年迎驾系列（50元以下）。2025年营收60.19亿元，其中中高档白酒46.83亿元（占比77.8%），普通白酒10.04亿元（占比16.7%）。省内收入42.66亿元（占比70.9%），省外收入14.21亿元（占比23.6%），基地市场为安徽六安、合肥、淮南、淮北等地。

市场共识 vs 分歧

市场共识：白酒行业2025年进入深度调整期，规模以上工业白酒产量同比下降5.8%，消费疲软与需求分化成主要挑战；迎驾贡酒2025年主动释放渠道压力，2026Q1收入恢复正增长（+8.9%），基本面拐点有望先于板块确认；洞6、洞9在同价位中消费者自点率领先，产品势能保持。

市场分歧：

• 看多观点：2025年主动去库后渠道库存降至较低水位，2026年产品、渠道、区域逐步调整到位，有望回归增长

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