公牛集团（603195）深度分析报告

核心逻辑

公牛集团是国内民用电工行业绝对龙头，以转换器（插座）和墙壁开关插座为核心基本盘，市占率遥遥领先。2025年营收160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71亿元（同比-4.7%），扣非净利润36.24亿元（同比-3.1%）。公司沿"智能生态、新能源、国际化"三大战略方向推进转型：新能源业务（充电桩、储能）2024年跨越式增长105%至7.8亿元，2025年继续增长至8.22亿元；国际化外销2025H2增速达27.8%；2026Q1营收40.60亿元（同比+3.5%），归母净利10.58亿元（同比+8.6%），业绩出现企稳回升信号。核心看点在于：基本盘墙开插座穿越周期韧性强劲，新能源+无主灯业务提供增量，国际化战略长坡厚雪，但短期受房地产下行拖累，新业务尚处投入期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公牛集团是民用电工领域绝对龙头，转换器市占率估计超过50%，墙壁开关插座市占率估计超过20%，渠道网络覆盖全国数百万终端网点，品牌认知度极高。公司治理规范，分红慷慨（2024年分红31亿元，占归母净利润72.6%），是典型的"现金牛"型公司。

市场分歧：

• 看多观点认为：房地产下行周期中公牛展现出龙头韧性，2026Q1业绩已出现企稳回升（营收+3.5%、净利+8.6%）；新能源业务（充电桩、储能）高速增长，国际化外销增速27.8%+，三大战略方向清晰；高股息（股息率约3%）提供安全边际。
• 看空观点认为：2025年营收和净利双降4.7-4.8%，房地产下行对基本盘的拖累仍在持续；新能源业务毛利率仅29.6%（同比-5.3pct），远低于基本盘43%+的毛利率，结构性拖累整体盈利；国际化面临品牌认知度低、渠道建设成本高等挑战，中短期难见成效。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1扣非净利9.84亿元（同比+15.0%），增速显著高于营收增速，盈利能力改善；②新能源业务2024年+105%、2025年+5.7%，虽增速放缓但基数快速扩大；③C端充电桩累计开发终端网点2.5万+家，B端运营商客户超3000家，渠道优势明显。
• 看空理由：①2025年电连接收入70.77亿元（同比-7.9%），核心基本盘首次出现负增长；②新能源毛利率29.6%（同

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