亚通精工（603190）深度分析报告

核心逻辑

亚通精工的核心定位是国内少数同时覆盖汽车冲压焊接零部件与矿用辅助运输设备两大细分赛道的精密制造企业，以模具开发能力为底层技术底座，向上延伸至汽车零部件量产供应，向下拓展至矿山高端重型装备国产化替代，构建"模具+零部件+专用装备"三轮驱动的业务矩阵。

核心概览在于：公司凭借近三十年模具开发与精密冲压焊接技术积累，在乘用车零部件领域深度绑定上汽通用、理想汽车等头部客户，同时在矿用辅助运输设备领域通过子公司莱州亚通实现防爆柴油机混凝土搅拌运输车等国内首创产品的商业化落地，形成"汽车+矿山"双轮驱动的增长格局。2025年营收18.40亿元（同比+5.42%），归母净利润1.11亿元（同比+23.02%），盈利质量显著改善。

市场共识 vs 分歧

市场共识：亚通精工被视为汽车零部件+煤机装备双主题标的，模具开发能力获得认可，客户结构优质（上汽通用、理想汽车、国家能源集团、晋能控股等），莱州生产基地建成后产能释放预期明确。

市场分歧：核心分歧在于汽车零部件业务能否在新能源车企洗牌中维持客户黏性，以及矿用装备业务能否从"国内首创"走向规模化放量。看多观点认为公司模具技术壁垒+客户绑定深度构成护城河，莱州基地2027年投产后将打开第二增长曲线；看空观点指出公司营收规模偏小（18亿元级别），汽车零部件业务毛利率偏低（约15%区间），矿用装备业务仍处于导入期，业绩弹性存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①莱州生产基地预计2027年6月建成，重点发展矿山高端重型装备，已与国家能源集团、晋能控股、陕煤集团、山东黄金等建立合作，矿用装备业务有望从"国内首创"走向规模化收入贡献；②2025年净利润同比增长23.02%，显著高于营收5.42%增速，盈利质量改善趋势明确；③2025年度分红方案为每10股派3元+每10股转增4股，现金分红占净利润比例40.45%，股东回报意愿较强。
• 看空理由：①汽车零部件业务高度依赖上汽通用等传统合资品牌，在新能源车渗透率持续提升背景下，合资品牌市场份额持续下滑可能传导至零部件供应端；②莱州基地推进放缓（原定投产时间延期至2027年6月），募投资金累计投入进度仅16.59%，产能释放节奏存在不确定性；③财务费用同比增长35

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