莎普爱思（603168）深度分析报告

核心逻辑

莎普爱思曾凭借"苄达赖氨酸滴眼液"一款产品打开全国市场，但因疗效争议和广告风波，核心单品销量持续下滑，公司被迫从单一药品制造商向"眼科药物+医疗服务"双轮驱动转型。2025年营收4.63亿元（同比-4.38%），归母净利润亏损2.39亿元（上年同期亏损1.23亿元），亏损扩大主要受商誉减值计提影响。公司2026年3月宣布以现金5.28亿元收购控股股东旗下上海勤礼100%股权（间接持有上海天伦医院），进一步向医疗服务领域延伸，但该交易因24倍高溢价被监管问询后终止。

市场共识认为莎普爱思正处于转型阵痛期，眼科药物管线逐步丰富但尚未形成规模贡献，医疗服务板块通过并购扩张但整合风险较高。分歧在于：看多者认为公司眼科产品矩阵持续扩容（溴芬酸钠、他氟前列素等新品获批），干眼症、近视防控、老视治疗三大高成长赛道全面布局，长期成长空间打开；看空者认为核心单品持续萎缩、商誉减值风险未出清、关联交易定价争议暴露治理隐患，转型方向虽好但执行风险较大。

市场共识 vs 分歧

市场共识：莎普爱思正处于从单一药品制造商向"眼科药物+医疗服务"双轮驱动转型的关键期，短期业绩承压但管线布局具备长期潜力。

市场分歧：

• 看多观点认为：眼科药物赛道成长确定性强（干眼症发病率21%-30%、老花眼患者3.9亿人），公司2025年研发投入4706万元（占营收10.17%），多个新品获批或进入临床后期，产品矩阵从单一苄达赖氨酸向"白内障+干眼症+青光眼+近视防控+老视"全体系演进；收购天伦医院切入医疗服务，形成"药+医"协同。
• 看空观点认为：2025年亏损2.39亿元（同比扩大93%），商誉减值风险尚未出清；5.28亿元收购天伦医院被监管问询后终止，暴露关联交易定价争议和治理隐患；核心单品苄达赖氨酸滴眼液持续萎缩，新管线尚未贡献规模收入，转型存在"青黄不接"风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

莎普爱思处于医药产业链中游，上游为原料药供应商、辅料和包装材料供应商，下游为医院、药店、电商平台等终端渠道。

上游供应商：

• 原料药供应商：苄达赖氨酸、头孢克肟原料药等，国内供应商竞争充分，采购成本相对稳定。
• 辅料和包材：滴眼液瓶、铝塑包装等，供应商分散，议

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