渤海轮渡（603167）深度分析报告

核心逻辑

渤海轮渡是渤海湾客滚运输绝对龙头，掌控烟台—大连、蓬莱—旅顺、龙口—旅顺、威海—大连四大核心航线，拥有11艘大型客滚船（含控股子公司威海海大2艘），总吨位33.46万吨，在渤海湾客滚市场占据主导地位。公司2025年营收18.45亿元、归母净利润2.63亿元，经营现金流高达5.21亿元（同比+94.11%），全年累计分红每10股9元（含税），股息率约3.5%，呈现出典型的高股息公用事业特征。

市场共识认为渤海轮渡是渤海湾客滚运输的"过路费"生意——航线资质壁垒高、运力集中度高、竞争格局稳定。分歧在于：看多者认为公司新能源船舶改造完成、货滚运输放量、分红持续提升，叠加环渤海经济一体化政策红利，具备防御性配置价值；看空者认为客滚运输收入下滑、扣非净利润下降15.08%、非经常性损益占比过高（30%），且邮轮业务"中华泰山"轮长期停航、融资租赁业务规模有限，成长性不足。

市场共识 vs 分歧

市场共识：渤海湾客滚运输龙头，航线资质稀缺，竞争格局稳定，高股息防御属性突出。

市场分歧：

• 看多观点认为：新能源船舶改造解决渤海湾新能源车过海难题，开辟新增量；2025年经营现金流同比大增94%至5.21亿元，分红力度加大（全年每10股9元），股息率约3.5%，具备类债券配置价值；环渤海经济圈一体化政策持续推进，山东半岛蓝色经济区建设上升为国家战略。
• 看空观点认为：扣非净利润同比下滑15.08%至1.84亿元，核心盈利能力持续减弱；非经常性损益高达7934万元（含政府补助1.02亿元），利润质量存疑；客滚运输车辆运费收入占比降至48%，货运市场持续低迷；邮轮业务停航、融资租赁规模有限，第二曲线尚未成型。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

渤海轮渡处于交通运输产业链中游，上游为船舶制造、燃油供应、港口服务，下游为旅客、货运车辆、物流企业。

上游供应商：

• 燃油供应商：船用燃料油占总成本30%以上，年耗用约9万吨。公司2016年成立大连渤海轮渡燃油有限公司，自主经营船舶燃油销售，实现部分成本内部化。
• 港口服务：烟台港、大连港、蓬莱港、旅顺港、龙口港等，通过港口代理售票模式开展业务。
• 船舶制造：大型客滚船主要依赖国内外专业船厂建造，

...