恒尚节能（603137）深度分析报告

核心逻辑

恒尚节能是江苏地区建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工企业，主营业务为建筑幕墙工程（高层建筑、大跨度公共建筑、异型建筑的外墙装饰与节能系统）和铝合金门窗工程。公司处于房地产产业链上游，受房地产行业周期性下行影响显著。

2025年公司营收14.85亿元同比下降31.25%，归母净利润亏损3502万元（同比-137.52%），由盈转亏。核心看点在于：2026年一季度新签项目金额同比增长702.99%，显示订单端出现显著修复信号；建筑节能政策持续加码（绿色建筑标准提升、节能门窗强制推广），为公司主营的节能幕墙和门窗业务带来增量空间；公司应收账款规模较大（2025H1末7.8亿元），资产质量夯实后有望轻装上阵。

核心定位：江苏地区建筑幕墙与节能门窗工程服务商，受房地产周期下行冲击后订单端出现修复信号，建筑节能政策驱动中长期成长空间。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为，恒尚节能2025年业绩转亏主要受房地产行业下行影响，新签项目金额大幅减少（2025年累计新签13.11亿元同比-37.09%），同时应收账款坏账计提增加挤压利润。2026年一季度新签项目金额同比+702.99%成为市场关注焦点。

市场分歧在于：看多观点认为2026年Q1新签项目金额暴增702.99%显示订单端显著修复，叠加建筑节能政策持续加码，公司业绩有望在2026-2027年触底回升；看空观点认为房地产行业下行趋势尚未根本扭转，新签项目金额的暴增可能源于低基数效应（2025年一季度基数极低），且应收账款坏账风险仍需关注，业绩修复的持续性有待观察。

看多理由：

• 2026年一季度新签项目金额同比增长702.99%，订单端出现显著修复信号，若持续性得到验证，2026年营收有望企稳回升
• 建筑节能政策持续加码，绿色建筑标准提升和节能门窗强制推广为公司主营的节能幕墙和门窗业务带来增量空间
• 公司2025年已大幅夯实资产质量（坏账计提），若2026年订单恢复，利润弹性较大

看空理由：

• 2025年营收14.85亿元同比-31.25%，新签项目金额13.11亿元同比-37.09%，房地产行业下行趋势尚未根本扭转
• 2026年Q1新签项目暴增702.99%可能源于低基数效应（2025年一季度基数极低），持

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