昭衍新药（603127）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

中国临床前CRO（医药研发外包服务）细分领域龙头，全球非人灵长类实验模型资源储备最丰富的药物安全性评价平台之一。公司以实验用猴为核心资源壁垒，构建了覆盖"实验模型研究—药物非临床安全性评价—临床试验服务"的一体化研发服务体系，是国内少数具备FDA GLP、NMPA GLP、OECD GLP多重资质认证的CRO企业。

昭衍新药在CRO行业中具有独特的"双轮驱动"特征：一方面，作为临床前CRO服务商，承接全球创新药研发的非临床安全性评价订单；另一方面，作为实验用猴的规模化养殖企业，持有大量生物资产（实验猴），其公允价值变动对利润产生显著影响。这种"服务+资产"的商业模式，使公司在行业景气上行期同时受益于订单增长和猴价上涨，在行业下行期则面临双重压力。

市场普遍将昭衍新药称为"猴茅"，核心逻辑在于实验用猴资源的稀缺性和不可替代性。非人灵长类动物是药物生殖毒性、神经毒性等关键安全性评价的唯一合规模型，目前尚无替代方案。中国作为全球主要的实验猴供应国，资源受政策管控日益严格，供需缺口持续扩大，推动实验猴价格从2024年下半年的7-10万元/只回升至2025年的上行通道，华泰证券预计未来2-3年或将再次逼近15-20万元/只的较高区间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 临床前CRO行业景气度已触底回升，2025年全球生物医药投融资连续第二年正增长，新签订单同比+41%至约26亿元
• 实验猴供需缺口持续扩大，价格上行趋势明确，生物资产公允价值变动将持续为正
• 苏州二期20,000平方米产能释放+广州设施竣工验收，产能瓶颈逐步解除

市场分歧：

• 看多观点认为：实验猴价格上行周期至少持续2-3年，生物资产重估红利将驱动利润高增长；新签订单量价齐升，2026年主营收入有望恢复正增长
• 看空观点认为：2025年利润增长主要依赖非现金性的公允价值变动，实验室服务业务实际亏损1.64亿元；原始股东顾晓磊家族"清仓式"减持4.1%股份，内部人信心不足；CRO行业"强者恒强"格局下，公司体量与药明康德、康龙化成差距拉大

多空辩论的核心在于：实验猴公允价值变动的可持续性 vs 主营服务业务的真实盈利修复进度。

多空辩论

*看多理由

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