万林物流（603117）深度分析报告

核心逻辑

国内进口木材供应链管理综合物流服务提供商，依托子公司盈利港务作为国内重要木材接卸码头的行业优势，为国内木材行业企业提供进口代理、港口装卸、仓储运输等一体化供应链服务。2025年实现营业收入2.47亿元（同比-16.07%），归母净利润1552.97万元（同比+13.75%），呈现"营收下滑但利润增长"的结构性改善特征。核心矛盾在于木材进口需求持续萎缩（受房地产下行影响），但公司通过成本控制和服务升级实现利润率改善。市值约28.76亿元，对应PE约185x（TTM），估值偏高，市场主要定价其港口资产的稀缺性和潜在转型预期。

核心定位

国内进口木材供应链管理综合物流服务细分领域企业，核心资产为盈利港务（木材接卸码头）。在木材进口供应链中处于"港口+物流"关键环节，为国内木材加工企业提供进口代理、港口装卸、仓储运输等一站式服务。当前面临木材进口需求萎缩（房地产下行拖累）与港口资产稀缺性之间的估值博弈。

市场共识 vs 分歧

市场共识：万林物流是木材进口供应链综合物流服务商，核心资产为盈利港务码头。受房地产下行影响，木材进口需求持续萎缩，营收规模持续下滑。但公司毛利率较高（30.13%），盈利能力在同类可比公司中处于领先位置。

市场分歧：

• 看多观点认为：盈利港务作为国内重要木材接卸码头，具备区域垄断性和稀缺性。公司正积极拓展钢材、沙石等多元化货源，降低对木材单一货种的依赖。市值28.76亿元对应港口资产重估价值，存在资产重定价可能。
• 看空观点认为：木材进口需求受房地产下行影响持续萎缩（2025年营收-16.07%），短期难以逆转。公司营收规模仅2.47亿元，净利润仅1553万元，市值28.76亿元对应PE约185x，估值严重偏离基本面。实控人樊继波及其一致行动人曾发布减持计划，管理层信心不足。

多空辩论：

• 看多理由：①盈利港务作为国内重要木材接卸码头，具备区域垄断性和稀缺性，港口资产重估价值可能高于市值；②毛利率30.13%在同类可比公司中排名第一，盈利能力突出；③积极拓展钢材、沙石等多元化货源，降低对木材单一货种依赖；④2025年净利润同比增长13.75%，利润率改善趋势明确。
• 看空理由：①营收持续萎缩（2025年-16.07%，

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