东方材料（603110）深度分析报告

核心逻辑

东方材料（全称"新东方新材料股份有限公司"）是国内软包装印刷用油墨和复合用聚氨酯胶粘剂领域的老牌企业，成立于1994年，2017年在上交所上市。公司核心产品涵盖环保型包装油墨、聚氨酯胶粘剂和PCB电子油墨，主导产品广泛应用于食品、药品软包装印刷领域。2025年公司由盈转亏（营收3.80亿元同比-12.77%，归母净利润-636.48万元），主要受油墨行业整体不景气、算力业务调整裁员、滕州工厂折旧增加等多重因素冲击。然而，2026年Q1出现积极信号：营收1.10亿元（同比+34.36%），归母净利润1042.67万元（同比+253.41%），业绩大幅反弹。公司同时布局算力业务但因"自有资金难以支撑"而进行调整，市场关注其转型方向。核心分歧在于：2026年Q1业绩反弹是行业周期性回暖还是基本面拐点？油墨主业能否在行业出清过程中获取更多份额？算力转型将如何演绎？

核心定位

国内软包装印刷油墨和聚氨酯胶粘剂老牌供应商，"十三五"油墨行业十强企业，正从传统油墨制造商向"精细化工新材料+算力"双轮驱动转型，但算力业务因资金约束面临调整。

市场共识 vs 分歧

市场共识：油墨主业受行业不景气冲击，2025年亏损符合预期；2026年Q1业绩大幅反弹显示行业可能触底；算力业务因资金约束调整方向尚不明朗。

市场分歧：

• 看多观点认为：2026年Q1营收+34.36%、净利+253.41%，反弹力度超市场预期；油墨行业集中度持续提升（中小企业5年内减少23%），公司作为行业十强有望受益；滕州工厂折旧高峰过后成本压力缓解；PCB电子油墨等高端产品具备增长潜力。
• 看空观点认为：2025年全年由盈转亏，扣非净亏损656.93万元，主业盈利能力弱化；算力业务调整方向不明，前期投入可能形成沉没成本；控股股东所持64.34%股份被司法拍卖，治理稳定性存疑；市值43-48亿元相对3.8亿元营收的PS超过10倍，估值偏高。

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1业绩反弹力度强劲（净利+253.41%），行业可能已触底；②油墨行业集中度提升，中小企业加速出清，头部企业市占率提升；③毛利率29.14%（同比+1.24个百分点），产品结构优化趋势明确；④PCB电子油墨等高端产品有望打开新增

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