江苏华辰（603097）深度分析报告

核心逻辑

江苏华辰变压器股份有限公司是国内新能源电力装备领域转型最坚决的变压器制造商之一，深耕输配电及控制设备领域近二十年，主要产品涵盖干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及智能电气成套设备。公司2022年上市之初新能源业务占比仅18.48%，到2025年已突破57%，其中储能产品占比达33%，用不到三年时间完成了从"传统变压器制造商"到"新能源电力设备服务商"的身份重构。

核心定位：华东地区主要的输配电及控制设备生产商之一，上交所主板上市公司，以"变压器+箱变+储能"为核心产品矩阵，深度绑定新能源（风、光、储）赛道，2025年新能源领域营收占比超57%，储能产品占比33%创历史新高。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在新能源变压器领域的转型决心和执行力度，但对其"增收不增利"的盈利表现和估值水平存在分歧。

看多理由：

• 2025年营收22.56亿元（同比+42.73%），规模创上市以来历史新高，箱式变电站收入11.89亿元（同比+125.32%），新能源业务成为核心引擎
• 储能产品占比33%创历史新高，精准卡位储能一体机赛道，契合新型电力系统建设趋势
• 海外业务毛利率高达30.08%，境外收入同比+130.32%，出海战略初见成效；110kV级产品已成功交付欧洲项目
• 2026年一季度毛利率环比逆势回升3个百分点，盈利拐点率先于同业显现

看空理由：

• 2025年归母净利润7039万元（同比-23.16%），扣非净利润6201万元（同比-27.92%），"增收不增利"矛盾突出
• 行业竞争加剧导致价格博弈惨烈，同业三变科技净利润同比-88.46%、科润智控净利润同比-60%+，行业整体盈利承压
• 原材料（铜材、取向硅钢）价格波动直接挤压毛利率，成本传导不畅
• 2026年一季度净利润仅13万元，同比-99.37%，短期盈利极度疲软

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

江苏华辰处于电力产业链中游的输配电设备制造环节。

上游：主要原材料包括铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材料、钢材、铝材等，其中铜材和取向硅钢占比较高。原材料采购价格随大宗商品市场价格波动，2025年全球大宗商品市场波动加剧了成本管控压力。供应商以

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