众鑫股份（603091）深度分析报告

核心逻辑

全球纸浆模塑餐饮具行业头部企业，以甘蔗渣浆等可再生植物纤维为原料，生产可完全生物降解的一次性环保包装制品。公司核心增长逻辑在于全球"禁塑令"持续扩围带来的以纸代塑结构性替代红利，以及通过泰国、美国海外产能布局对冲贸易壁垒、实现全球化供应链重构的能力。2025年营业收入15.06亿元，归母净利润2.66亿元，毛利率35.76%，净利率约17.7%。

核心定位

浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（ZXPacking Group）是全球纸浆模塑环保餐具领域的领军企业，以"自然降解植物纤维模塑产品"为核心赛道，业务覆盖从原材料处理、模具开发、自动化设备制造到终端产品交付的全产业链。公司通过自主研发生产装备构建成本壁垒，毛利率显著高于行业平均水平，形成"设备自研+规模化生产+全球化布局"的竞争壁垒。

市场共识 vs 分歧

市场共识：纸浆模塑餐具赛道受益于全球禁塑政策，长期需求增长确定性强；公司作为行业龙头，技术壁垒和成本优势突出；泰国工厂投产有效对冲美国"双反"风险。

市场分歧：美国"双反"终裁税率（反倾销470.63%、反补贴5.99%）是否足以完全阻断中国出口，公司泰国产能能否完全承接美国订单存在不确定性；加拿大"双反"调查（反倾销税率26.1%、反补贴税率11.8%）可能进一步压缩利润空间；非美市场竞争加剧可能导致毛利率下行。

多空辩论

看多理由：

1. 全球纸浆模塑餐具市场2024-2031年CAGR达7.1%，2031年市场规模预计达26.44亿美元，中国出口量2024年同比增长78%，政策驱动需求持续释放。
2. 公司自主研发自动化生产设备，毛利率35.76%远超同行（韶能股份环保纸餐具毛利率约20-25%），设备自研+甘蔗渣原料成本优势构成核心护城河。
3. 泰国工厂2025年2月正式投产，一期+二期形成7.5万吨产能，2026年目标5万吨产量；美国宾州年产2万吨项目推进中，全球化供应链布局领先同行。

看空理由：

1. 美国"双反"终裁反倾销税率高达470.63%，2024年公司出口美国销售额占比约52%，虽泰国工厂承接部分订单，但产能爬坡和成本结构存在不确定性。
2. 加拿大"双反"初裁税率较高，涉及营收占比约7.7%，若更多国家

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