热威股份（603075）深度分析报告

核心逻辑

全球电热元件产量前三的隐形冠军，以"民用电热基本盘+新能源汽车热管理第二曲线+工业装备电热新增长极"构建三层增长矩阵，深度绑定美的、海尔、三星、博世、博格华纳等全球头部客户，境外收入占比首超52%实现全球化布局，2025年归母净利润3.23亿元、拟10派7元（现金分红占净利润87.19%），高股息+低流通市值特征显著。

核心定位

杭州热威电热科技股份有限公司是一家专业从事电热元件和组件研发、生产及销售的企业，电热元件产量占全球市场份额位居前三。公司以民用电热元件为基本盘（2025年占比约75%+），新能源汽车电热元件为第二增长曲线（占比逐年提升至约8%），商用/工业电热元件为新增长极（占比约10%+），形成"民用稳盘+汽车增量+工业突破"的业务格局。2025年境外收入占比首次超过52%，全球化制造布局（杭州+江山+安吉+泰国五大基地）同步推进。

市场共识 vs 分歧

市场共识：热威股份是电热元件细分赛道龙头，客户质量优质（博世"全球优秀供应商"奖项），新能源汽车热管理业务具备高增长潜力，分红意愿强（2025年分红率87.19%）。

市场分歧：核心分歧在于民用电热元件基本盘是否面临增长天花板。看多观点认为清洁电器、智能家居等新兴品类打开增量空间；看空观点认为全球家电零售额增速放缓（2025年中国家电零售额同比下降4.3%），民用电热元件增速可能持续低位运行。此外，应收账款体量较大（2025年末约5.78亿元，同比增长21.58%）引发资金周转效率担忧。

多空辩论

看多理由：

1. 新能源汽车热管理业务高增长：2025年中国新能源汽车产销量分别达1,662.6万辆和1,649万辆（同比+29%和+28.2%），公司厚膜电热元件技术路线为行业开拓者之一，已向博格华纳批量供货，终端覆盖宝马、戴姆勒、大众、吉利等一线整车厂，该板块收入占比从2020年0.02%快速提升至2025年约8%，预计2026年有望突破10%。
2. 全球化布局先发优势：泰国生产基地临近国际家电厂商东南亚工厂，2025年境外收入占比首超52%，在贸易壁垒升级背景下，海外产能可有效规避关税风险，同时受益于中国品牌全球化制造趋势。
3. 高股息+低流通市值特征：

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