博通集成（603068）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内无线通讯芯片设计先行者，曾凭ETC芯片红利实现业绩爆发，后经历周期回落，当前处于Wi-Fi/蓝牙芯片向AIoT场景转型的盈利修复期，但高研发强度与毛利率下行构成持续压制。

核心定位：国内较早进入无线通讯集成电路芯片设计领域的企业之一，采用Fabless模式，专注于无线数传芯片和无线音频芯片的研发与销售。产品应用覆盖Wi-Fi、蓝牙数传、5.8GHz ETC、通用无线对讲、蓝牙音频等多元场景，是摩托罗拉、LG、大疆、阿里巴巴等企业的芯片供应商。公司曾是国内ETC芯片市场的龙头厂商，也是较早将Wi-Fi芯片打入涂鸦智能等IoT方案商的本土设计公司。

市场共识 vs 分歧

市场共识：博通集成是国内无线传输芯片设计领域的重要参与者，在ETC芯片领域具有先发优势，Wi-Fi和蓝牙芯片在IoT市场有一定渗透。2025年公司实现扭亏为盈，归母净利润2224万元，市场对其业绩修复方向有基本认可。

市场分歧：

• 分歧一：公司Wi-Fi芯片能否在涂鸦智能之外拓展更多头部客户，形成规模化放量？还是只能停留在中小IoT客户群体？
• 分歧二：26.64%的研发费用率是否过高？在高强度研发投入下，公司能否持续推出有竞争力的产品，还是陷入"投入大、产出小"的困境？
• 分歧三：毛利率从此前高位下滑至28.64%（同比下降5.37个百分点），是周期性波动还是结构性下行？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扭亏为盈，芯片业务营收7.51亿元同比增长27.49%，显示Wi-Fi和蓝牙芯片在AIoT、智能家电、工业应用等场景的拓展取得进展；②公司是国内较早布局Wi-Fi芯片的Fabless厂商，在IoT细分领域有一定先发优势；③2025年政府补助4994.60万元，为公司盈利提供一定支撑。
• 看空理由：①毛利率仅28.64%，同比下降5.37个百分点，芯片业务盈利能力持续走弱；②研发费用2.45亿元占营收比高达26.64%，在营收仅9.18亿元的体量下，投入产出比存疑；③存货价值3.71亿元较上年3.97亿元下降幅度有限，库存去化压力仍在，且计提资产减值损失占归母净利润绝对值的62.56%。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

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