振华股份（603067）深度分析报告

核心逻辑

振华股份是全球规模最大、品种最全的铬化学品和维生素K3生产企业，也是A股市场唯一一家以铬化学品为主营业务的上市公司。2021年完成对国内第二大铬盐企业重庆民丰的并购重组后，公司铬盐产能达到24.5万吨/年（折重铬酸钠），约占全国产能近一半，全球市占率约25%，巩固了全球铬化学品龙头地位。

2025年公司营收45.36亿元（同比+11.53%），归母净利润6.59亿元（同比+39.37%），扣非净利润5.32亿元（同比+10.31%），业绩实现稳步增长。2026年Q1营收11.94亿元（同比+17.13%），归母净利润1.22亿元（同比+3.61%），延续了增长态势。

核心概览在于：铬盐行业供给刚性（近十年国内无新进入者与新投产项目，全球仅存7家生产企业），需求端从传统皮革、电镀向航空航天、新能源等高增长领域切换。金属铬作为高温合金关键添加剂，2025年销量同比提升约54%，与多家高温合金制造商建立稳定合作关系。公司2024年投建金属铬生产线并于2025年满产满销，进一步扩充高端铬产品市场份额。

市场共识 vs 分歧

市场共识：振华股份是全球铬盐绝对龙头，产能规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球领先地位。铬盐行业供给格局良好，全球已形成单一区域一家主导企业的格局。

市场分歧：

• 看多观点认为，航空航天需求爆发（金属铬是高温合金关键添加剂，含铬量约20%），铬盐需求增速从传统3-5%提升至8-10%。公司金属铬2025年满产满销，销量同比+54%，业绩弹性显著。超细氢氧化铝（10万吨在建）投产后将打开阻燃剂新材料市场。
• 看空观点认为，铬盐行业周期性明显，受铬矿价格波动影响较大。2025年南非Cr44%精矿报价上涨36%，原材料成本压力增大。海外销售收入5.24亿元（同比-5.69%），受国际关贸政策影响。分红比例仅18.34%，股东回报意识偏弱。

多空辩论

看多理由：

1. 铬盐行业供给刚性，近十年国内无新进入者与新投产项目，全球仅存7家生产企业。CR3（振华股份、银河化学、中信锦州金属）集中度超80%。
2. 航空航天需求爆发，金属铬是高温合金关键添加剂。2025年金属铬销量同比+54%，满产满销。全球航空需求快速增长（尤其是印度），空

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