新通联（603022）深度分析报告

核心逻辑

新通联是国内包装行业细分领域的稳健型企业，主营业务为纸包装制品、木包装制品及包装服务的研发、设计、生产与销售，同时布局新能源装备业务。公司2025年实现营业收入9.80亿元，同比增长11.81%；归母净利润5951.32万元，同比增长19.40%；扣非归母净利润保持稳定增长。公司整体经营运行平稳，盈利能力稳中有升，现金流状况良好。

新通联的核心定位是：国内领先的工业包装综合解决方案供应商，同时通过新能源装备业务布局第二增长曲线。公司包装业务主要服务汽车、电子、快消品等行业的龙头企业，客户资源优质且稳定；新能源装备业务则聚焦光伏组件生产设备，受益于全球光伏产业扩张。

市场共识 vs 分歧：

市场共识认为新通联是一家经营稳健、估值偏低的包装行业公司，包装业务现金流稳定，新能源装备业务提供了成长想象空间。公司市值较小（约23亿元），PB约1.46倍，具有一定的估值修复空间。

分歧在于：包装业务增长天花板是否明显？新能源装备业务能否真正成为第二增长曲线？部分观点认为包装行业属于传统制造业，增长空间有限，公司新能源装备业务规模尚小，对整体业绩贡献有限；另一部分观点则认为公司客户资源优质（服务汽车、电子行业龙头），包装业务虽增速不快但现金流稳定，新能源装备业务随着光伏行业扩张有望放量。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收9.80亿元（同比+11.81%），归母净利润5951万元（同比+19.40%），业绩增长稳健，盈利能力持续改善；（2）包装业务客户覆盖汽车、电子、快消品等行业龙头企业，客户黏性强，现金流质量高；（3）新能源装备业务（光伏组件生产设备）受益于全球光伏产业扩张，有望成为第二增长曲线。

• 看空理由：（1）包装行业属于传统制造业，行业增速缓慢，公司包装业务增长天花板明显；（2）新能源装备业务规模尚小，对整体营收贡献有限，且光伏设备行业竞争激烈，公司能否持续获得订单存在不确定性；（3）公司研发投入占比仅2.74%（约6000万元），技术创新能力偏弱，产品差异化程度不高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

新通联的产业链上游为原材料供应端，主要包括原纸（瓦楞纸、箱板纸等）、木材、塑料等包装材料基础原料。原纸价格受纸

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