爱普股份（603020）深度分析报告

核心逻辑

爱普股份是国内香料香精行业知名企业，前身为1985年成立的上海爱普香料有限公司，2004年改制为股份有限公司，2016年在上海证券交易所上市（股票代码603020）。公司核心定位从"食品用香精生产企业"向"香精+香料+食品配料"一体化解决方案提供商转型，主要产品包括香精（食用香精、日用香精）、香料（合成香料、天然香料）、食品配料（工业巧克力、乳制品贸易等），下游应用于乳品、饮料、休闲零食、烘焙、日化、烟草等消费领域。

市场共识认为爱普股份是国内最大的食品用香精生产企业之一，是香精香料行业中为数不多能与外资（奇华顿、芬美意、IFF、森馨）同台竞争的民族品牌。但2025年业绩大幅下滑：营收24.7亿元（同比-8.0%），归母净利润8675万元（同比-45.5%），扣非净利润仅2552万元（同比大幅下降），非经常性损益占比超七成成为业绩主要支撑。市场分歧的核心在于：子公司上海申舜工业巧克力业务亏损是否持续、核心香精业务逆势增长能否延续、控股股东股份转让后治理结构改善能否带来业绩拐点。

市场共识 vs 分歧

看多理由：

• 核心香精业务2025年收入和毛利逆势增长，展现较强韧性，国内食品用香精龙头地位稳固
• "十五五"规划将促进消费提升到战略高度，居民增收计划、育儿补贴、银发经济等政策有望推动消费潜力释放
• 控股股东协议转让7.57%股份已完成过户，新股东锁定12个月，治理结构注入新活力

看空理由：

• 2025年归母净利润同比下降45.5%，扣非净利润仅2552万元，非经常性损益占比超七成，主营盈利能力弱化
• 子公司上海申舜工业巧克力业务因原材料价格波动、市场需求疲软亏损较大，拖累整体业绩
• 处置原子公司导致合并范围变化，直接减少收入与利润规模，资产处置收益难以持续

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

爱普股份处于食品饮料和日化行业的上游原料配套环节。上游为天然植物原料（精油、提取物等）、化学合成原料（有机化工原料）、包装材料等供应商。公司香料原料部分来自国内种植基地（如薄荷、茉莉、玫瑰等芳香植物产区），部分依赖进口（天然香料原料如马达加斯加香草、印度檀香等）。

下游客户群体包括：乳品企业（伊利、蒙牛、光明等）、饮料企业（可口可乐、

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