亚普股份（603013）深度分析报告

核心逻辑

亚普股份是国内汽车燃油系统龙头、全球第三大汽车油箱制造商，2025年全球油箱销量1079.54万只（同比+11.16%），国内市场排名第一、全球排名第三。公司2025年营收91.33亿元（同比+13.09%），归母净利润5.28亿元（同比+5.62%），海外营收36.06亿元（同比+27.96%，占比40%创历史新高）。2025年中完成对赢双科技约54.5%股权的控股收购，切入旋转变压器赛道（2025H2赢双科技净利润0.51亿元，净利率21.58%），开辟第二增长曲线。

核心定位：全球汽车燃油系统龙头（国内第一、全球第三），新能源核心部件新进入者。产品覆盖汽车燃油系统（含混动高压燃油系统）、电池包壳体、燃料电池储氢系统、汽车热管理集成模块、旋转变压器五大领域。主要客户包括大众、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔驰、日产、丰田、比亚迪、吉利、奇瑞、长安、上汽等60余家品牌。控股股东为国投高科技投资公司，央企背景。

市场共识 vs 分歧

市场共识：亚普股份是汽车燃油系统领域龙头，全球化布局成熟，海外业务高速增长（2025年海外营收占比40%创历史新高）。收购赢双科技后切入旋转变压器赛道，有望优化盈利结构。

市场分歧：市场对燃油系统业务长期前景存在分歧。一方面，混合动力车型销量增长带动高压燃油系统需求，公司高压燃油系统已进入市场成熟增长阶段；另一方面，纯电动车型渗透率持续提升（2025年国内新能源渗透率47.9%），传统燃油系统长期面临萎缩风险。公司电池包壳体、热管理系统、储氢系统等新业务能否弥补燃油系统下滑，市场看法不一。

多空辩论

看多理由：

1. 全球化战略进入收获期——2025年海外营收36.06亿元（同比+27.96%），印度、捷克、墨西哥、乌兹别克斯坦等生产基地供货量均实现两位数增长，紧跟比亚迪、奇瑞等中国OEM出海步伐
2. 赢双科技成为新增长极——2025H2赢双科技营收2.36亿元、净利润0.51亿元（净利率21.58%），盈利能力显著高于汽车零部件行业平均水平，未来有望抬升公司整体净利润率
3. 多元化产品布局提速——混动高压燃油系统持续获得新项目定点，电池包壳体部分项目进入量产，热管理系统多个重大新项目成功定点，储氢系统通过新国标

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