联明股份（603006）深度分析报告

核心逻辑

联明股份是一家深耕汽车车身零部件与供应链综合服务的中小型汽车零部件供应商，核心定位是上汽通用体系内的重要车身冲压件及焊总成分供商，同时通过供应链综合服务业务为整车厂提供物流、仓储、线边配送等一体化配套服务。公司控股股东为联明投资集团，实控人徐涛明、吉蔚娣夫妇合计控制约71.8%股权，股权结构高度集中。

2025年公司实现营收8.64亿元（同比+10.32%），归母净利润9237万元（同比+46.56%），扣非净利润8093万元（同比+93.64%），利润端增速显著高于收入端，主要得益于高合汽车坏账全额计提的减值出清、费用管控优化以及供应链业务毛利改善。经营性现金流2.02亿元（同比+111.85%），现金流质量大幅改善。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：联明股份是典型的上汽通用配套企业，业绩高度绑定上汽通用产销节奏，属于周期性较强的传统汽车零部件标的，估值长期处于低位（PE-TTM约25-35倍，PB约2.5倍）。
• 市场分歧：一方面，公司持续寻求产业整合机会，关注与现有业务存在联动的优质项目，市场对其外延并购存在一定预期；另一方面，高合汽车5202万元应收账款全额计提坏账暴露了客户集中风险，市场对公司拓展新客户的能力持谨慎态度。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润同比+93.64%，主业盈利能力显著修复，经营性现金流2.02亿元创近年新高，说明公司造血能力在增强；②供应链综合服务业务占比提升至38.43%，该业务具有客户粘性强、收入稳定性高的特点，有助于平滑车身零部件业务的周期波动；③公司持续寻找产业整合机会，控股股东联明投资集团持股69.17%，存在资产注入或并购整合的潜在空间。
• 看空理由：①前五大客户依赖度极高，上汽通用体系内收入占比估计超过50%，客户集中度风险突出；②高合汽车破产导致5202万元应收账款全额计提坏账，暴露了新能源车客户信用风险管理短板；③公司总资产18亿元、净资产13.4亿元，体量偏小，在汽车行业电动化智能化转型中，技术升级和产能扩张的资金压力较大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为钢材、铝材等金属材料供应商以及标准件、模具等零部件供应商。原材料成本占车身零部件

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