中国银行（601988）深度分析报告

核心逻辑

中国银行是中国六大国有商业银行中全球化程度最高、境外业务占比最大的银行，境外分支机构覆盖全球64个国家和地区（含45个共建"一带一路"国家）。2025年实现营收6583亿元（同比+4.5%），归母净利润2430亿元（同比+2.2%），不良率1.23%为六大行最低，拨备覆盖率200.37%。境外机构税前利润100.7亿美元（同比+8.6%），贡献集团税前利润28.0%。在人民币国际化、跨境金融需求增长、高股息重定价三大逻辑驱动下，中国银行是唯一兼具"国际化特色+高股息+低估值"的国有大行。

核心定位

中国银行是中国国际化程度最高的国有大型商业银行，全球服务网络覆盖64个国家和地区，以公司金融、个人金融和金融市场三大商业银行业务为主体，涵盖投资银行、直接投资、证券、保险、基金、飞机租赁等综合化经营平台。核心差异化优势在于跨境金融、国际贸易结算、外汇业务和境外本地化经营，是人民币国际化的核心推动者和受益者。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中国银行不良率1.23%为六大行最低，资产质量最优；全球化布局独特，境外利润贡献28%，在六大行中不可替代；股息率约3.9-4.3%，在利率下行周期中具备配置价值。

市场分歧：核心分歧在于ROE持续下降（从2021年约12%降至2025年8.94%，连续4年下滑）是否意味着商业模式面临结构性挑战。看多观点认为ROE下降是行业性现象（净息差收窄），但资产质量改善为未来利润释放提供空间；看空观点认为ROE跌破9%意味着银行盈利能力的趋势性下降，PB估值中枢应进一步下移。

多空辩论

看多理由：

• 不良率六大行最低（1.23%），且持续下降（从1.33%降至1.23%），资产质量改善趋势明确，拨备覆盖率200.37%刚好达标，利润释放空间充足。
• 全球化独特优势：境外机构存款6562亿美元、贷款4434亿美元，境外税前利润100.7亿美元（同比+8.6%），在六大行中境外收入占比最高（28%），人民币国际化和"一带一路"直接受益。
• 营收增速六大行第一（2025年+4.5%），Q4单季营收+10.1%、归母净利润+5.3%，业绩改善趋势明确。

看空理由：

• ROE连续4年下降（从12%降至8.94%），跌

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