新集能源（601918）深度分析报告

核心逻辑

新集能源是中国中煤能源集团控股的煤电一体化综合能源企业，拥有淮南矿区88.36亿吨资源储量（约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%），5对生产矿井合计产能2,350万吨/年，控股电力装机容量798.4万千瓦、权益装机容量563.01万千瓦。2025年实现营收122.8亿元（同比-3.5%）、归母净利润21.36亿元（同比-10.7%），煤价下行和电价下调双重承压。核心看点在于煤电一体化转型：上饶电厂、滁州电厂、六安电厂三座大型燃煤电厂将于2026年全部建成投运，届时控股装机容量将翻倍至约1,600万千瓦，发电业务毛利有望从5.7亿元大幅增长，自用煤量增加将进一步平滑煤炭周期波动。当前PE约9.0倍、PB约1.13倍，在煤炭板块中估值中等，煤电一体化成长逻辑尚未被充分定价。

核心定位

新集能源是中煤集团旗下的煤电一体化上市平台，总部位于安徽省淮南市，矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里。公司主营业务为煤炭开采和火力发电，形成"煤炭-煤电-新能源"综合能源供给体系。煤炭业务方面，拥有5对生产矿井（新集一矿180万吨/年、新集二矿270万吨/年、刘庄煤矿1,100万吨/年、口孜东矿500万吨/年、板集煤矿300万吨/年），合计核定产能2,350万吨/年。电力业务方面，控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量798.4万千瓦；参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦），权益装机容量合计563.01万千瓦。

市场共识 vs 分歧

市场共识：2025年煤价和电价双下行导致业绩承压，煤炭业务毛利43亿元（同比-2.6%），发电业务毛利5.7亿元（同比-41.3%）。2026年上饶、滁州、六安三座电厂陆续投运将带动发电业务大幅增长，煤电一体化协同优势进一步体现。

市场分歧：看多观点认为，2026年三座电厂全部投运后，发电业务毛利有望从5.7亿元翻倍至12-15亿元，自用煤量从670万吨大幅增加，煤炭价格波动对业绩的影响将被电力业务对冲，盈利稳定性显著提升；看空观点认为，煤价下行趋势可能持续，新能源快速发展替代

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