辽港股份（601880）深度分析报告

核心逻辑

辽港股份是东北地区最大的综合性码头运营商，隶属于中远海运集团（央企背景），主营油品/液体化工品、集装箱、汽车滚装及散杂货等货种的码头运营与物流服务，是国内A+H股上市的港口行业龙头之一。

2025年公司实现营业收入113.59亿元（同比+2.64%），归母净利润13.07亿元（同比+14.23%），扣非净利润12.90亿元（同比+43.01%），综合毛利率提升至28.6%。2026年一季度净利润3.59亿元（同比+75.87%），盈利改善趋势延续。核心增长逻辑在于：一是大连港与营口港整合后的协同效应持续释放，东北亚国际航运中心地位巩固；二是央企改革深化，中远海运集团资源整合带来效率提升；三是东北腹地经济复苏+外贸回暖，集装箱和油品业务量价齐升；四是低估值+高股息特征突出，PB仅约0.4倍，安全边际充足。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为辽港股份是港口行业中估值最低的标的之一，PB仅0.4倍左右，股息率具备吸引力。但分歧在于：一是东北腹地经济增速偏慢，港口货量增长天花板明显；二是港口行业属于重资产、低增长行业，盈利弹性有限；三是大连港与营口港整合后的协同效应是否充分释放，市场看法不一。

看多理由：

• PB仅约0.4倍，远低于行业平均1.0-1.5倍，破净修复空间大
• 2025年扣非净利润同比+43.01%，2026Q1净利润同比+75.87%，盈利改善趋势明确
• 中远海运集团央企背景，资源整合和效率提升空间大

看空理由：

• 东北腹地经济增速偏慢，港口货量增长受区域经济制约
• 港口行业重资产属性，折旧摊销压力大，ROE长期偏低
• 营收增速仅2.64%，增长弹性有限，缺乏催化剂

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一、公司基本概况与商业模式拆解

公司概况

辽港股份（辽宁港口股份有限公司）是国内首家A+H股港口类上市公司，也是国内首家成功实施上市公司换股吸收合并项目的港口类公司。公司总部位于辽宁省大连市，隶属于中远海运集团（央企），是我国东北地区最大的综合性码头运营商。

公司主要从事油品/液体化工品、集装箱、汽车滚装以及粮食、矿石、钢材、矿建材料、煤炭等货种的码头运营与相关物流服务，并开展相关配套增值与支持业务。在职员工约10,786人，其中生产人员6,286人、技术人

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