福莱特（601865）深度分析报告

核心逻辑

全球光伏玻璃双寡头之一，与信义光能合计占据行业超50%在产产能，凭借"石英砂自供+大窑炉规模效应+海外产能布局"构建成本护城河。2025年光伏行业深度调整期，公司营收降至155.67亿元（同比-16.68%），归母净利润9.81亿元（同比-2.59%），利润端显著抗跌，体现龙头成本韧性。当前光伏玻璃价格自2025年7月低点显著反弹，行业中小产能加速出清，公司作为成本曲线最低端企业，盈利弹性最大。核心概览在于：光伏玻璃行业周期底部已过，双寡头格局下龙头市占率持续提升，2026-2027年盈利修复弹性远超行业平均。

核心定位

全球领先的光伏玻璃制造商，A+H股两地上市，深耕玻璃制造超25年。光伏玻璃产能约1.64万吨/天（冷修后），位居全球第二，仅次于信义光能。光伏玻璃收入占比超89%，是公司绝对核心业务。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：光伏玻璃双寡头格局稳固，福莱特与信义光能合计市占率超50%，行业准入门槛高（产能置换政策收紧、资本开支大、连续生产属性），龙头成本优势显著。2025年行业深度调整后价格反弹，盈利修复确定性较高。
• 市场分歧：多观点认为2026年光伏玻璃供需将重新平衡，公司盈利有望恢复至15亿元以上；空方观点认为光伏装机增速放缓、双玻渗透率见顶，光伏玻璃需求增长天花板已现，且公司2025H1计提2.54亿元资产减值，冷修产能若重新点火可能再次加剧供需失衡。
• 多空分歧核心：光伏玻璃价格反弹的持续性与幅度。若2026年光伏装机维持15%以上增速且中小产能持续退出，价格有望维持高位；若新增产能集中投放，价格可能再次回落。

多空辩论

看多理由：

1. 成本曲线最低端：2024H1福莱特光伏玻璃毛利率24.7%，信义光能21.5%，二线企业平均仅9.3%。公司掌控安徽凤阳石英砂矿资源，纯碱大规模集采+大窑炉能耗优势，单吨成本低于行业平均15-20%。
2. 行业出清加速：2025年H1公司主动冷修3座窑炉（减少产能约3600吨/天），行业中小产能大面积亏损退出。工信部2024年6月删除"光伏玻璃不需要产能置换"表述，新增产能审批趋严，供给端约束强化。
3. 盈利弹性巨大：天风证券预计2026年归母净利润14.

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