紫金银行（601860）深度分析报告

核心逻辑

紫金银行是南京地区最大的本土法人银行，全国首家实现A股上市的农商行。核心概览在于：公司扎根南京市场，凭借"支农支小"的战略定位和网格化营销体系，在区域内建立了深厚的客户基础和渠道网络。2025年末总资产2903.43亿元，存款余额2245亿元，贷款余额1949亿元，规模在A股上市农商行中位居前列。然而，2025年净利润12.44亿元（同比-23.35%），净息差1.13%（行业垫底），不良率1.35%（三连升），拨备覆盖率180.09%（大幅下降21.35pct），多重指标承压。当前估值PB约0.65倍，处于破净状态，隐含了市场对公司资产质量和盈利能力的悲观预期。若2026年息差企稳、不良率见顶回落，存在估值修复空间，但转型突围面临南京金融市场"群雄逐鹿"的激烈竞争环境。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为紫金银行是"区域性农商行困境"的典型代表，净息差垫底、不良率攀升、净利润大幅下滑，短期内缺乏催化剂。分歧在于：看多者认为PB仅0.65倍，已充分反映悲观预期，若2026年息差企稳、不良率见顶，估值修复弹性大；且公司深耕南京市场，区域经济基础雄厚，普惠金融和零售转型有望带来结构性改善。看空者认为南京金融市场被江苏银行、南京银行及国有大行分支机构高度竞争，优质客户资源被抢占，紫金银行作为农商行在资金成本、品牌影响力、科技能力上均处于劣势，盈利能力难以根本性改善。多空博弈的核心在于对息差见底时点和资产质量拐点位置的判断。

多空辩论

看多理由：

• PB仅0.65倍，处于深度破净状态，已充分反映悲观预期，安全边际较高
• 2026年一季度出现边际企稳迹象：成本收入比从36.73%大幅降至29.28%，营收和净利润同比正增长
• 南京区域经济基础雄厚（2025年GDP超1.8万亿元），普惠金融和零售转型空间广阔

看空理由：

• 净息差1.13%（2025年），在10家A股上市农商行中垫底，2026年一季度进一步降至1.08%，盈利能力持续恶化
• 不良率1.35%（三连升），关注类贷款占比1.87%（上升0.12pct），资产质量下行趋势尚未确认见底
• 南京金融市场高度竞争，江苏银行（万亿级城商行）、南京银行（万亿级城商行）及国有大行分支机构密布，紫金银行竞争优势有

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