光大证券（601788）深度分析报告

核心逻辑

光大证券是中国光大集团旗下的全国性综合类券商，A+H两地上市（上交所601788、港交所6178），注册资本46.11亿元，净资本432.16亿元。公司业务覆盖证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、融资融券、证券投资基金代销、代销金融产品、股票期权做市、证券投资基金托管等全牌照业务。2025年公司实现营业收入108.52亿元（同比+13.06%），归母净利润37.24亿元（同比+21.77%），ROE 5.6%（同比+1.0pct），业绩随资本市场活跃度回升稳步增长。

市场共识认为光大证券的核心看点在于经纪业务随市增长（2025年经纪业务收入39.8亿元，同比+33.1%）和买方投顾服务转型（"全E投""全明星""金算法"核心产品客户资产突破1000亿元）。分歧在于：看多方认为资本市场改革深化（全面注册制、活跃资本市场政策）将驱动券商板块估值修复，光大证券作为中型券商弹性更大；看空方则关注自营投资收益波动（2025年投资收益23.5亿元，同比-5.8%）、投行业务收入下行（7.7亿元，同比-5.8%）以及行业同质化竞争导致的ROE天花板。

市场共识 vs 分歧

主流观点：东吴证券给予"买入"评级，预测2026-2028年归母净利润分别为40.58/43.38/45.48亿元（同比+9%/+7%/+5%），对应EPS 0.88/0.94/0.99元。核心逻辑是经纪业务随市增长+资管业务稳健提升+自营投资稳健导向。

被忽视的价值：光大保德信基金管理规模大幅增长——2025年末AUM达1,350亿元（较24年末+44%），其中公募AUM 1,192亿元（+57%），公募基金管理业务有望成为第二增长曲线。

被高估的风险：市场对公司自营投资收益波动的担忧有一定合理性，但公司权益自营立足绝对收益导向，2025H1实现正收益，业绩表现好于去年同期。且经纪业务收入占比提升至36.7%，收入结构更加均衡，降低了对自营投资的依赖。

多空辩论

看多理由：

1. 经纪业务随市高增：2025年经纪业务收入39.8亿元（同比+33.1%），全市场日均股基交易额19,814亿元（同比+67.2%），两融余额556亿元（较年初+30%），买方投顾服务客户

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