中国中车（601766）深度分析报告

核心逻辑

中国中车是全球最大的轨道交通装备制造商，核心定位是覆盖铁路装备、城轨车辆、新能源装备的综合性高端装备制造集团。2025年实现营业收入2730.63亿元（同比+10.79%），归母净利润131.81亿元（同比+6.40%），新签订单约3461亿元（其中国际业务650亿元，同比+37.71%），期末在手订单约3571亿元。公司铁路装备业务占收入45.27%，城轨与城市基础设施占15.41%，新产业业务占37.76%，分红率50.08%（全年累计现金分红66.01亿元）。"十五五"期间国家铁路营业里程目标约18万公里（其中高铁约6万公里），为公司提供长期增长空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中国中车是全球轨道交通装备龙头（全球市占率约53%），受益于"十五五"铁路投资高位运行和动车组维修市场扩容。新能源装备（风电）和新产业业务是第二增长曲线。

市场分歧：

• 看多观点认为，"十五五"铁路固定资产投资保持高位，动车组高级修需求进入爆发期（2013-2017年投放的动车组进入大修周期），维修业务收入456.94亿元已成为重要利润来源；海外业务新签订单650亿元（同比+37.71%），国际化加速。
• 看空观点认为，铁路装备采购周期性强，"十五五"期间铁路基建投资增速可能放缓；新产业业务（风电）竞争激烈，毛利率偏低；整体综合毛利率水平有待提升。

多空辩论：

• 看多理由：①全球轨道交通装备市占率约53%，远超阿尔斯通（10%）、西门子（8%），垄断地位稳固；②2025年新签订单3461亿元、在手订单3571亿元，收入可见性强；③维修业务收入456.94亿元，动车组高级修需求进入爆发期，维修业务毛利率高于新造业务。
• 看空理由：①铁路固定资产投资增速可能放缓，"十五五"期间增量空间有限；②新产业业务（风电装备）面临金风科技、远景能源等激烈竞争，毛利率承压；③2025年经营现金流净额241.86亿元（同比-10.61%），回款节奏集中在四季度。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

中国中车的业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业（新能源装备、汽车零部件等）、现代服务四大板块：

上游供应端：

• 原材料：钢

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