中国电信（601728）深度分析报告

核心逻辑

中国电信是中国三大电信运营商之一，核心定位是覆盖移动通信、固网宽带、产业数字化（天翼云）的综合性信息服务提供商。2025年实现营业收入5239.25亿元（同比+0.07%），归母净利润331.85亿元（同比+0.52%），派息率达75%（每股0.272元），股息率约4.77%。公司正处于从传统电信运营商向"云改数转智惠"战略转型的关键阶段，天翼云收入1207亿元（国内公有云IaaS市场第二），自有及接入智算总规模达91EFLOPS，明确提出从"流量经营"向"Token经营"转型升级。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中国电信是三大运营商中云业务增长最快的公司，天翼云已跻身国内公有云IaaS市场第二。高股息（派息率75%）和AI算力布局是市场关注的两大核心逻辑。

市场分歧：

• 看多观点认为，天翼云收入1207亿元且持续提升市场份额，智算基础设施投资2026年同比增长26%，Token经营转型打开新的增长空间；派息率75%在全球运营商中处于领先水平，股息吸引力强。
• 看空观点认为，2025年营收几乎零增长（+0.07%），移动ARPU和固网ARPU均小幅下滑，传统通信业务增长见顶；2026年Q1归母净利润同比下降17.08%，短期业绩承压；增值税税目调整对利润形成压制。

多空辩论：

• 看多理由：①天翼云收入1207亿元（同比+5.97%），国内公有云IaaS市场排名第二，AI算力总规模91EFLOPS；②派息率75%（每股0.272元），股息率约4.77%，股东回报确定性强；③从"流量经营"向"Token经营"转型，星辰大模型体系入选"2025年度央企十大国之重器"。
• 看空理由：①2025年营收几乎零增长（+0.07%），移动ARPU从45.6元降至45.1元，固网ARPU从47.6元降至47.1元；②2026年Q1归母净利润同比下降17.08%，短期业绩承压；③天翼云增速从2024年的17.1%放缓至2025年的5.97%，增长动能减弱。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

中国电信的业务覆盖移动通信、固网宽带、产业数字化三大板块，上下游关系清晰：

上游供应端：

• 通信设备：华为、中兴通讯、爱

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