潞安环能（601699）深度分析报告

核心逻辑

潞安环能是全国高炉喷吹煤龙头，山西省重点煤炭企业之一，核心逻辑在于喷吹煤结构性弹性+产能核增+估值修复。公司2025年受煤价下行影响业绩大幅下滑（归母净利润11.15亿元，同比-54.47%），但2026年一季度已出现量价齐升拐点（营收72.63亿元同比+4.24%，归母净利润7.19亿元同比+9.40%）。市场关注点在于喷吹煤价格弹性能否带动业绩反转，以及慈林山、黑龙关等矿井核增带来的产能增量。当前PE约39倍（2025年），对应2026年预期PE约16倍，估值处于煤炭板块中低位。

核心定位

山西潞安环保能源开发股份有限公司，控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责任公司（持股43.05%），实际控制人为山西省国资委。公司主营业务为煤炭和焦炭产品的生产销售，是山西省乃至全国焦煤与高炉喷吹煤生产的龙头企业。公司构建了"一核两翼四驱动"战略体系，以煤炭为核心，焦炭和化工为两翼。

市场共识 vs 分歧

市场共识：潞安环能作为国内喷吹煤龙头，产品主要用于高炉炼铁，与钢铁行业景气度高度相关。2025年煤价下行导致业绩大幅承压，但2026年一季度已出现量价改善信号。公司分红比例承诺50%，股息率约1.3%，具有一定防御属性。

市场分歧：

• 看多观点认为：喷吹煤价格弹性大于动力煤，钢铁行业复苏将带动喷吹煤需求回升。公司2026年喷吹煤产量同比增长11%，占比提升至44%，结构性优势凸显。产能核增（慈林山、黑龙关等矿井）和新建项目（上马、姚家山）将带来增量。
• 看空观点认为：煤炭行业整体处于下行周期，2025年商品煤综合售价529.21元/吨（同比-18.03%），吨煤毛利182元/吨（同比-28.6%）。焦炭业务持续亏损（吨焦毛利-61元/吨），拖累整体业绩。钢铁行业需求疲软，喷吹煤价格反弹空间有限。

多空辩论

看多理由：

1. 喷吹煤结构性优势：2025年喷吹煤产量2154万吨（同比+5%），销量2140万吨（同比+4.5%），喷吹煤销量占比从39%提升至43%。2026Q1喷吹煤产量570万吨（同比+11%），占比进一步提升至44%。喷吹煤价格弹性大于混煤，钢铁行业复苏将直接受益。
2. 产能增量可期：公司将统筹推进慈林山、黑龙关等矿井核增，攻

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