骆驼股份（601311）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：骆驼股份是中国铅酸蓄电池行业龙头（营收163亿行业第二、净利8.38亿行业第三），以"生产+回收"闭环产业链为核心壁垒（铅回收产能86万吨/年），低压锂电池业务2025年销量暴增200%进入收获期。但2025年扣非净利润同比下降5.42%、2026Q1净利润骤降32.71%，主业盈利质量承压——这是一家"基本盘稳健、新业务爆发、但盈利持续性待验证"的电池企业。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：机构普遍认可骆驼股份在铅酸蓄电池领域的龙头地位和循环产业链优势。中金公司给予"跑赢行业"评级，目标价11.5元。华西证券给予"增持"评级。2025年归母净利润+36.46%看似亮眼，但机构更关注扣非净利润-5.42%和2026Q1业绩骤降的警示信号。
• 市场分歧：（1）低压锂电池销量增长200%是否可持续？60个新定点项目能否在2026年转化为收入？（2）铅酸基本盘能否在新能源汽车渗透率持续提升（2025年47.9%）的大背景下保持稳定？（3）财务费用暴增728.91%是短期汇兑扰动还是长期趋势？
• 多空分歧核心：铅酸电池的天花板是否已到？锂电池业务能否成为第二增长曲线并实质改善盈利质量？

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年H1	低压锂电池新定点项目量产交付（60个定点）	验证200%增长后能否持续放量
2026年全年	海外"3+N"产能布局建设进展	海外出货+7.51%后能否加速
2026年8月	2026年中报	验证扣非净利润拐点是否出现
2026年下半年	钠电池工程化进展	钠电池是否形成新增长极

多空辩论

• 看多理由：（1）低压锂电池销量51.44万KWh（+200.05%），新获60个定点项目，已进入收获期；（2）铅酸基本盘稳定，出货量38.8GWh（+1.4%），海外+7.51%，零售网络12.5万家终端门店构建了强大的渠道壁垒；（3）分红率50.4%，经营现金流8.29亿元（+33.88%），股东回报和现金流均有保障；（4）铅回收产能86万吨/年，构建了竞争对手难

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