龙江交通（601188）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：龙江交通是黑龙江省高速公路运营龙头，核心逻辑在于"一体两翼"战略转型——高速公路通行费（哈大高速+绥大高速）提供稳定现金流，水运业务和石墨新材料业务构筑第二增长曲线，叠加高分红预期和低估值修复机会。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 龙江交通2025年营收7.7亿元同比-23.77%（主要因龙翼贸易改为净额法确认），实际主业表现平稳
• 哈大高速作为核心资产（占通行费收入主力），2025年通行费收入同比增长约2.42%，保持了稳健增长
• 公司基本面稳健，无有息负债，现金资产充裕

市场分歧：

• 收购黑龙江水运建设公司后的业务协同效应存在不确定性
• 石墨新材料业务——公司持有黑龙江石墨科技相关资产（开发支出已全部转出），能否实现产业化放量存较大疑问
• 2026Q1呈现"增收不增利"（营收+33.3%但净利-14.8%），市场对盈利能力恶化担忧

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年下半年	水运建设公司全年并表贡献	贡献增量收入约5000万-1亿元
2026年	中俄旅游互免签证政策延续	边境交通需求增长利好
持续跟踪	石墨项目产业化进展	若实现量产，估值有望重塑

多空辩论

• 看多理由：

  • 2026Q1营收1.41亿元同比+33.3%，水运业务并表贡献增量，收入增长逻辑清晰
  • 总资产57.95亿元，货币资金充裕（但部分转为定期存款），实质上零有息负债
  • 每股净资产3.43元，股价3.35元左右，PB约0.98倍，安全边际较足

• 看空理由：

  • 2026Q1归母净利润5365万元同比-20.80%，"增收不增利"趋势明显
  • 主营业务成长空间有限——高速公路通行费收入增长收敛至2-3%（自然增长率）
  • 多元化业务（石墨、水运）尚未证明盈利能力，存在转型不确定性

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

黑龙江交通发展股份有限公司（龙江交通）是黑龙江省唯一的高速公路A股上市公司，核心资产为哈大高速公路（哈尔滨至大庆

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