道生天合（601026）深度分析报告

核心概览

道生天合的核心概览在于：作为全球风电叶片用环氧树脂销量连续三年（2022-2024）排名第一的龙头企业，公司正处于风电装机高景气周期与产品结构升级的叠加窗口。2025年国内风电新增装机119.33GW（同比+50.33%），公司海外风电材料业务销量同比增长102.18%，叠加毛利率从2024年的11.61%提升至2025年的13.34%，盈利弹性显著释放。同时，公司通过IPO募资5.6万吨高端胶粘剂及复合材料项目切入新能源汽车和储能赛道，第二增长曲线逐步成型。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在风电叶片材料领域的全球龙头地位，但分歧在于：一是公司当前市值（约116亿元，对应2025年PE约57倍）是否已充分反映风电装机高增预期；二是新型复合材料用树脂和新能源汽车胶粘剂业务能否真正放量，从"概念"走向"业绩贡献"；三是2026年Q1净利润同比微降0.53%（0.31亿元），是否意味着风电材料周期见顶。

看多观点认为，全球风电装机2025-2030年CAGR 8.8%，海上风电CAGR高达29%，公司海外业务高毛利（海外销售占比提升拉动毛利率）+产能全球第一的规模优势，盈利仍有上行空间。看空观点则认为，风电叶片材料行业竞争加剧（欧林、伟思磊等跨国企业+东树新材、惠柏新材等国内同行），毛利率天花板在13-15%区间，且公司客户集中度高（前五大客户占比高），单一客户流失可能造成业绩波动。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月已披露	2025年报发布，营收34.96亿（+7.95%），归母净利2.03亿（+30.88%）	已验证盈利修复逻辑
2026年8月	2026年中报	验证海外业务增速是否延续，毛利率是否维持13%+
2026年下半年	5.6万吨募投项目投产进度	决定第二曲线（胶粘剂+复合材料）放量节奏
2026年	GWEC全球风电装机数据更新	验证全球风电景气度是否延续
2026-2027年	碳纤维上浆剂、航空级预浸料认证进展	决定高附加值产品能否贡献增量利润

多空辩论

看多理由：

1. 全球

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