马应龙（600993）深度分析报告

核心概览

马应龙的核心概览在于：创始于1582年的"中华老字号"，以眼药起家，依托八宝名方逐步构建起以肛肠健康为核心、眼美康和皮肤健康为支柱的产品格局。公司是国内治痔药品零售市场绝对龙头（市场份额稳居行业第一），治痔膏药获评国家工信部制造业单项冠军产品。2025年营收38.67亿元（同比+3.72%），归母净利润5.81亿元（同比+10.11%），在医药行业整体承压的背景下实现逆势增长。大健康业务营收同比增长29.92%，成为第二增长曲线。当前市值约111.90亿元，对应2025年PE约19倍，股息率约2.7%（10派7元），估值处于行业中枢水平。投资者需要判断的是：治痔药品增长放缓背景下，大健康业务能否接力成为核心增长引擎，以及百年品牌能否持续支撑估值溢价。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将马应龙定位为"中药消费品龙头+大健康转型标杆"。机构普遍认可公司在肛肠领域的品牌壁垒和用户忠诚度，以及从"治痔药企"向"大健康方案提供商"转型的战略方向。中银国际维持买入评级，长江证券、招商证券、国泰海通等多家机构持续关注。

分歧在于：看多者认为大健康业务（眼部美妆、肛周护理、肠道微生态）增长迅速（2025年营收同比+29.92%），有望在未来3-5年成为公司第二增长曲线；百年品牌积淀是拓展大健康业务的重要优势。看空者指出治痔药品核心发明专利已到期（麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等），虽然外围专利和传统工艺形成一定壁垒，但竞争者进入门槛降低；同时医药商业和医疗服务业务营收下滑，拖累整体增速。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年H1	虎麝止血止痛膏启动三期临床	创新药研发进展验证
2026年	眼部美妆大单品规模突破	眼美康业务能否维持30%+增速
2026年年报	大健康业务营收占比	第二增长曲线是否成型
2026年	肠道微生态产品上市放量	新赛道布局效果

多空辩论

看多理由：

• 大健康业务高增长：2025年大健康业务营收同比增长29.92%，净利润同比增长25.16%。眼部美妆整体规模同比增长超30%，核心大单品（眼袋型眼霜年规模突破800

...