恒源煤电（600971）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：恒源煤电的核心概览在于"煤炭周期底部反转+电力板块贡献增量+高股息防御属性"，公司作为安徽省首家上市煤炭企业，坐拥两淮煤炭基地5对生产矿井+1对甘肃矿井，煤种齐全且品质优良（低硫低磷低灰高发热量），2025年虽因煤价下跌首次亏损（归母净利润-1.92亿元），但2026年Q1已实现扭亏（净利润3052万元同比+12.3%），钱电二期投产贡献电力板块增量，高股息（2024年每10股派2.7元，股息率约3.5%）提供安全边际。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：市场普遍认为恒源煤电作为区域煤炭龙头，受益于煤炭价格周期底部企稳和电力板块投产，2026年业绩有望修复。公司累计分红60.52亿元，高股息特征明显，具备防御属性。券商关注点在于煤价走势、电力板块贡献、产能储备和资产注入预期。

市场分歧：分歧在于煤炭价格能否企稳回升以及电力板块能否对冲煤炭下行。看多者认为2025年是业绩底，2026年煤、电量增可期，钱电二期投产年贡献电费收入约15-20亿元；看空者则认为国内煤炭供需宽松格局未变，煤价中枢下移趋势难以逆转，公司单一煤炭+电力结构转型空间有限。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2	煤炭价格企稳信号	验证业绩修复逻辑
2026年中	钱电二期全年贡献	电力板块利润验证
2026年Q3	皖北煤电资产注入预期	产能扩张催化
2026年年报	分红方案	高股息防御属性验证

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年亏损-1.92亿元为周期底部，2026年Q1已扭亏（净利润3052万元同比+12.3%），业绩拐点确认；（2）钱电二期建成投产，电力板块单季度电费收入4亿多元、毛利近8000万，年贡献利润约3-4亿元；（3）累计分红60.52亿元，高股息特征明显，股息率约3.5%。
• 看空理由：（1）2025年煤炭主营业务收入52.26亿元同比减少20.63%，煤价下跌趋势未止；（2）省内5对矿井资源储量逐步衰减，剩余可采储量约7亿吨但开采深度增加、成本上升；（3）业务结构单一，煤炭+

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