重庆燃气（600917）深度分析报告

核心概览

重庆燃气的核心概览在于区域垄断性城燃龙头在气价联动机制改善预期下的盈利修复弹性。公司作为重庆市最大的管道燃气供应商，服务覆盖26个行政区及湖南保靖县，总服务客户数622.65万户，拥有区域燃气专营权和覆盖全市的"一张网"输配体系。2025年公司实现销气量35.18亿立方米（同比+4.72%），营收103.05亿元（同比+1.41%），但受上游采购成本上升和接驳业务下滑双重挤压，归母净利润仅2.11亿元（同比-44.98%），天然气销售毛利率降至0.34%的历史低位。当前市场定价隐含的核心预期是：随着重庆市气价联动机制的逐步理顺、上游门站价格回落以及接驳业务触底企稳，公司盈利有望迎来修复拐点。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为重庆燃气具备区域垄断优势和稳定的现金流基础，但分歧集中在盈利修复的时间表和幅度上。看多观点认为，2025年0.34%的天然气销售毛利率已接近盈亏平衡线，进一步下行空间极为有限，且公司2026年经营目标设定为销气量35.76亿立方米、利润总额4亿元，意味着利润端有接近翻倍的增长预期。看空观点则指出，接驳业务受房地产竣工面积持续下滑拖累（2024年重庆市房地产竣工面积同比下降49.5%），新安装客户数从2023年的20.24万户骤降至2024年的10.37万户，这一结构性下滑趋势短期内难以逆转；同时流动比率已降至0.70的较低水平，新业务投入能力受限。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月29日	2025年度暨2026年Q1业绩说明会	管理层对气价联动机制改善、接驳业务展望的表态
2026年中	重庆市发改委非居民用气价格调整	若毛差扩大将直接增厚天然气销售毛利
2026年H1	2026年中期分红方案落地	董事会已获授权，分红率维持40%左右
2026年下半年	综合能源项目（京东方B8分布式能源等）投产运营	验证新业务能否形成规模效应
持续关注	上游天然气门站价格变动	采购成本下降100元/千立方米约增厚利润X万元

多空辩论

看多理由：

• 天然气销售毛利率0.34%处于历

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