华安证券（600909）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：华安证券的核心概览在于2025年业绩创历史新高（营收50.68亿元同比+31.11%、净利润21.08亿元同比+41.92%），各项业务多点开花，自营弹性与资管转型形成双引擎，叠加安徽省属国企的区域区位优势，在资本市场改革深化背景下具备业绩持续释放的潜力。

市场共识 vs 分歧

市场共识：华安证券2025年业绩创上市以来历史新高，经纪、自营、投行、资管四大业务板块全面增长。太平洋证券维持"增持"评级，预计2026-2028年归母净利润为24.76/28.28/32.21亿元；中原证券维持"增持"评级，预计2026-2027年EPS分别为0.45元、0.49元。

市场分歧：看多观点认为，公司财富管理买方转型成效显著，自营业务年化收益率大幅跑赢公募基准，资管收入连续五年稳居行业前20，集团化协同效应持续释放；看空观点则指出，2026年Q1营收9.72亿元同比-21.61%、净利润4.33亿元同比-17.40%，业绩环比回落明显，且作为中型券商在行业集中度提升趋势下面临头部券商挤压。

多空辩论核心：2025年高增长是行业β驱动还是公司α体现？2025年A股全面牛市背景下，25家上市券商合计营收同比+31%、归母净利同比+45.5%，华安证券的31.11%营收增速和41.92%净利增速与行业均值基本同步，α特征不够突出。但公司财富管理转型和资管业务的结构性亮点值得关注。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报披露	验证业绩回落是否为短期波动
2026年Q3	资本市场改革政策落地	注册制深化、并购重组活跃利好投行业务
2026年全年	A股市场交投活跃度	决定经纪和自营业务弹性
2026年	安徽省国资改革推进	国控集团资产注入或业务协同可能

多空辩论

看多理由：

• 2025年各项业务全面增长，经纪收入17.55亿元（+43.31%）、自营收入15.49亿元（+35.60%）、投行业务1.70亿元（+77.40%）、资管6.45亿元（+159.

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