通化东宝（600867）深度分析报告

核心概览

通化东宝的核心概览在于其作为国内胰岛素领域领军企业，在胰岛素专项集采接续标后迎来"以价换量"的业绩修复拐点，2025年营业收入29.47亿元，同比大幅增长46.66%，胰岛素类似物全年销量同比增幅超100%，胰岛素类似物制剂收入首次超越人胰岛素，标志着产品结构从"人胰岛素为主"迈入"人胰岛素与胰岛素类似物并驾齐驱"的新阶段。同时，公司创新药管线进入密集收获期——司美格鲁肽注射液已完成III期临床并于2026年2月提交Pre-NDA申请，GLP-1/GIP双靶点受体激动剂THDBH120在Ib期临床取得降糖和减重双适应症积极顶线结果，痛风双靶点抑制剂THDBH151片IIa期临床达到主要终点，多款重磅产品预计2026-2027年迎来商业化爆发期。此外，公司国际化战略加速推进，2025年海外收入突破2亿元，同比增长约97%，门冬胰岛素美国BLA获FDA受理、欧盟MAA获EMA受理，国际化发展从前期战略布局进入全面加速落地期。然而，2025年归母净利润12.19亿元中约70%来自转让特宝生物股权的投资收益，扣非净利润3.75亿元，主营业务盈利能力仍需持续验证。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将通化东宝定位为"中国胰岛素龙头+GLP-1赛道重要参与者"，看好集采后胰岛素销量快速放量、产品结构升级以及创新药管线的长期价值。中金公司等机构维持"买入"评级，认为公司已完成从"承压"到"反弹"的关键转折。

多空分歧的核心在于：看多者认为胰岛素集采续标后"以价换量"效果显著，胰岛素类似物收入超越人胰岛素标志着产品结构升级取得里程碑突破，叠加司美格鲁肽、GLP-1/GIP双靶点等重磅产品陆续落地，公司正从"中国胰岛素龙头"加速迈向"全球内分泌领域重要参与者"；看空者认为2025年归母净利润12.19亿元中约70%来自转让特宝生物股权的投资收益（扣非净利润仅3.75亿元），主营业务盈利能力被投资收益掩盖，且2026年1月公司宣布终止URAT1抑制剂THDBH130/THDBH131项目并计提减值1.17亿元，创新药研发存在不确定性。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年	司美格鲁肽注射液NDA

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