报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表（未来6-12个月）多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局4.1 核心受益环节4.2 竞争格局4.3 护城河分析五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模8.1 行业空间8.2 公司成长路径九、同业对比与估值分析
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哈投股份（600864）深度分析报告
核心概览
哈投股份的核心概览在于：它是A股市场中少数"热电+券商"双主业上市公司，热电业务提供稳定现金流和民生保障属性，证券业务（全资子公司江海证券）提供业绩弹性。2025年热电业务营收16.20亿元（同比-6.46%）、归母净利-1473万元，承压明显；江海证券营收13.64亿元（同比+9.53%）、净利3.33亿元（同比+8.10%），成为利润核心支柱。公司全年归母净利润3.48亿元（同比+1.53%），但2026年Q1归母净利润0.79亿元（同比-33.03%），主要因证券业务投资收益从2.84亿元锐减至643万元（降幅97.74%），业绩波动性显著。
市场共识 vs 分歧
市场普遍认可江海证券作为哈投股份核心利润来源的地位。2025年证券行业整体营收5412亿元（同比+19.95%）、净利润2194亿元（同比+31.20%），江海证券营收13.64亿元（同比+9.53%）、净利3.33亿元（同比+8.10%），增速低于行业平均，反映中小券商在行业集中度提升背景下的竞争压力。
分歧在于：2026年Q1业绩"变脸"引发市场担忧。一季度归母净利润0.79亿元（同比-33.03%），主要因投资收益从2.84亿元降至643万元。华西证券在4月26日调低对哈投股份2026-2028年归母净利润预测值，虽仍维持"增持"评级但未给出目标价。市场对证券业务业绩可持续性和热电业务亏损能否收窄存在分歧。
催化剂时间表（未来6-12个月）
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年中 | 2025年度分红实施（10派0.51元） | 股息率约0.8%，分红比例30.51% |
| 2026年Q2-Q3 | 证券市场行情变化 | 若市场交投活跃度维持，江海证券自营业务收入有望回升 |
| 2026年 | 哈尔滨供热价格调整 | 若政府调整供热价格或恢复补贴，热电业务亏损有望收窄 |
| 2026年 | 券商行业并购重组政策推进 | 中小券商可能成为并购标的，江海证券存在被整合预期 |
| 2026年 | 热电业务资产整合 | 若供热资产剥离或整合，可减轻亏损拖累 |
多空辩论
看多理由：
- 证券业务弹性大：江海证券自
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