北京人力（600861）深度分析报告

核心概览

北京人力的核心概览在于中国人力资源服务行业龙头的规模优势+政策红利驱动下的业绩稳健增长。公司前身为北京外企人力资源服务有限公司（FESCO），拥有40余年人力资源服务经验，2025年实现营业收入451.85亿元（行业第一），归母净利润11.70亿元（同比+47.82%），基本每股收益2.07元。公司通过置入资产完成重大资产重组后转型为人力资源服务龙头，与全球最大人力资源服务商德科集团（Adecco）成立合资公司"外企德科"，在灵活用工行业享有领先口碑。当前股价约15.82元，对应2025年PE约7.6倍，显著低于行业平均水平，估值存在修复空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：北京人力是国内人力资源服务行业绝对龙头，规模优势突出，客户资源丰富，与德科合资合作具有国际化优势。

市场分歧：政府补贴（其他收益）在利润中的占比是否可持续？业务外包服务毛利率偏低（3.2%）是否制约盈利提升？营收增速放缓（2025年仅+5%）是否意味着增长天花板？

多空分歧核心：看多者认为行业集中度提升+出海业务+数字化赋能将推动公司持续增长，当前低估值提供安全边际；看空者认为政府补贴占比过高、外包业务毛利率低、营收增速放缓，业绩增长质量存疑。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年	人力资源服务行业政策进一步落地	就业优先战略推动行业需求增长
2026年	出海业务拓展进展	与德科合作深化，服务企业出海
2026年中	AI+人力资源产品落地	数字化赋能提升运营效率
2026年Q3	政府扶持资金持续性	验证补贴对利润的贡献稳定性
2027年	行业并购整合机会	龙头地位进一步巩固

多空辩论

看多理由：

1. 2025年归母净利润11.70亿元（同比+47.82%），扣非净利润5.60亿元（同比+5%），置入资产业绩承诺顺利收官
2. 行业CR3仅20.7%，集中度提升空间大，公司作为龙头有望持续受益

看空理由：

1. 2025年营收451.85亿元仅同比+5%，增速较2

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