报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产二、上涨逻辑2.1 新能源智能矿卡转型逻辑2.2 国资改革与资源整合预期2.3 盾构机技术壁垒三、业务结构分析与价值诊断3.1 各业务板块拆解3.2 价值诊断四、核心受益环节与竞争格局4.1 核心受益环节4.2 竞争格局4.3 护城河分析4.4 核心短板五、隐性资产挖掘与估值5.1 隐性资产清单5.2 隐性资产估值
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厦工股份（600815）深度分析报告
核心概览
厦工股份的核心概览在于其从传统工程机械制造商向新能源智能矿山机械赛道的转型尝试——2025年公司通过设立河南跃薪厦工、新疆厦工跃薪两家合资公司，成功切入新能源无人驾驶矿卡领域，第四季度交付45台创收8000余万元，智能矿卡业务全年实现营收1.14亿元。然而，公司2025年实现营业收入6.72亿元（同比-1.67%），归母净利润亏损7345万元（由盈转亏），传统主业（装载机、挖掘机、盾构机）全面承压，转型业务尚未形成规模效益。市场关注的焦点在于：新能源智能矿卡能否成为第二增长曲线？盾构机租赁业务能否恢复增长？厦门国资背景下的改革预期是否存在？
市场共识 vs 分歧
市场普遍认可新能源智能矿山机械赛道的长期前景，但对厦工股份的转型能力存在分歧。看多观点认为无人驾驶矿卡是工程机械智能化的重要方向，新疆准东矿区的运营验证了技术可行性，2025年Q4单季交付45台显示产能爬坡速度超预期。看空观点认为公司传统主业持续萎缩（2023年营收8.21亿元→2024年6.83亿元→2025年6.72亿元），盾构机业务受区域工程进度放缓影响大幅下滑，智能矿卡业务尚处市场培育期，短期难以弥补主业亏损。
多空分歧的核心在于：智能矿卡业务能否在2026年实现规模化放量？传统主业能否企稳？
催化剂时间表
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年Q1 | 2025年报披露+2026Q1季报 | 验证智能矿卡业务增速和主业企稳情况 |
| 2026年上半年 | 智能矿卡交付量 | 能否延续Q4的交付节奏 |
| 2026年下半年 | "十五五"战略规划落地 | 转型方向是否进一步明确 |
| 持续跟踪 | 盾构机租赁业务恢复 | 子公司厦工中铁业绩贡献 |
多空辩论
看多理由：
- 新能源无人驾驶矿卡赛道前景广阔，新疆准东矿区运营验证技术可行性，2025年Q4交付45台创收8000余万元，产能爬坡超预期
- 厦门国资控股（海翼集团持股43.81%），间接控股股东为厦门国贸控股集团（总资产超8000亿元），具备资源整合和资产注入的潜在空间
- 子公司厦工中铁盾构机技术获厦门市科技进步一等奖，在细分领域具备技术壁垒
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